滴滴出行研究报告：站在自动驾驶出租车商业化前沿，捕捉全球出行增长机会；首次覆盖评级为买入（摘要）.pdf

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时间：2025/07/17
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滴滴出行研究报告：站在自动驾驶出租车商业化前沿，捕捉全球出行增长机会；首次覆盖评级为买入（摘要）。滴滴出行占据着捕捉日益增长的全球出行机会的有利地位，处在自动驾驶领域的前沿，而且估值不高（国内业务2026年预期市盈率为14 倍，而收入/每股盈利2024-27年年均复合增速分别为8%/44%）。我们预计其国内业务利润/自由现金流将实现持续的复合增长（在我们中国互联网覆盖范围内位于利润增速最快之列），这得益于市场龙头地位带来的国内GTV利润率扩大、国际出行利润扩张以及来自其他项目（包括自动驾驶出租车）的亏损收窄。滴滴出行和优步这两家公司在各自的国内市场均处于领先地位，而且国际业务不断增长，考虑到滴滴和优步的市值分别为250亿美元和2,000亿美元（2026年预期市盈率分别为18倍和27倍），我们认为滴滴的估值相对于全球同业具有吸引力，而且风险回报有利。

我们预计滴滴将受益于：1）共享出行在低线城市（短期内）和自动驾驶出租车（长期内，基于更低的成本/更高的利用率）的进一步渗透；2）国内GTV利润率扩张（用户补贴正常化）推动利润增长；3）国际业务存在低估，出行利润显现拐点；4）估值存在折让但基本面强劲，蕴含估值重估机会。主要争议点：1）自动驾驶出租车是机遇而不是威胁，2）来自高德地图等聚合平台的竞争，而滴滴拥有网络规模优势，3）通过投资外卖市场实现国际业务盈利的路径。我们12 个月目标价为7.20美元（对应35%的上行空间），基于部分加总法计算（国内出行业务估值为320亿美元（2026年预期税后净营业利润的 18倍），国际出行/自动驾驶业务估值为100亿/30亿美元；OTC/控股公司折让20%/15%）。风险：国内/自动驾驶出租车市场竞争；国际投资；监管政策变动。