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公用事业行业深度跟踪报告：火电绩优兑现催化行情，绿电消纳权重影响几何？火电业绩预告亮眼，重视市场化交易对火电调节价值的反映。建投能源 预告上半年归母净利润 8.8 亿元（同比+153%），其中 Q2 为 4.36 亿元 （同比+431%）；京能电力上半年归母净利润 18-21 亿元（同比+103%- 135%），Q1 及 Q2 中枢为 10.6、9.1 亿元、同比均翻倍。业绩高增符 合我们的判断，原因除煤价下跌外，两家公司均提到电力营销（即市场 化交易）对利润的贡献。在新能源电量高增的背景下，火电的调节价值 通过市场化交易得到超额反馈，即长协侧通过购入低成本绿电等实现获 利、现货侧通过高电价时段多发电提高收入，火电的灵活性和辅助服务 价值正持续兑现。业绩超预期势必催化股价，我们看好火电短期看业绩 超预期、中期看市值管理、长期看调节价值验证的三段行情演绎。

非水可再生能源消纳权重印发，测算 2025-2026 各地绿电新增装机出 现差异化发展。7 月 11 日两部委公布今明两年各省的可再生能源电力 消纳指标，由于 136 号文中提出各地机制电量增量受消纳权重影响， 我们对此进行测算判断：（1）根据各省发用电量等数据，假设 2025- 2026 年各省均完成消纳指标，测算大约需要 630GW 的绿电装机满足 今明两年新增需求；（2）详细来看，北京、天津、云南、山东等地由于 消纳权重的提升预计新增绿电（含接收外省绿电）需求较为旺盛，预计 三北受外送增加影响也仍有装机需求，黑吉辽、河南、湖南、重庆等地 受消纳权重增量有限及存量绿电装机影响后续需求或有压力。不过，消 纳权重仅决定合约电量，且如电解铝、数据中心、钢铁、多晶硅等行业 有额外的绿电消费考核，实际绿电装机预计仍好于测算水平。

能源结构转型伴随电改深化，关注转型的契机。关注三大转型契机：（1） 用电增长点由二产向三产转型:5 月用电增量中二产占比持续回落至 32%，低于其结构占比的 67%；（2）能源结构向清洁化转型：发电量 的增长中风光占比达到 129%，且装机高增，挤压了火电发电量；（3） 电改由政府定价向市场化交易转型：年内现货市场将加速，更加市场化 的电价机制将反映各类电源的各类价值。综合来看，火电电量收缩即煤 价较难上涨、峰谷价差扩大促进火电的容量和调节价值凸显、用电需求 向三产居民转型也意味着交叉补贴和煤电联动等机制的理顺。关注上 述转型的契机带来的投资机会，尤其注重火电商业模式的演变。