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IFBH公司研究报告：全球椰子水饮料龙头，轻资产模式释放高效红利。全球椰子水行业龙头，市占率稳居国内第一。IFBH 深耕椰子水饮品赛道逾十年，主要通过if与Innococo双品牌布局。其中旗舰品牌if主 打天然健康椰子水，Innococo则在椰子水的基础上进一步聚焦电解质补水与轻运动场景。目前，公司两大品牌发展良好，市占率连续5年 稳居中国市场第一，2024年两大品牌合计市占率达33.9%，是第二名的7倍以上，香港市场份额更高达60%。

营收快速增长，盈利能力持续提升。营收端，2024年公司实现营收1.58亿美元，同比+80.3%。按品牌拆分，2024年if实现营收1.31亿美元， 同比+76.2%；Innococo实现营收2,624万美元，同比+107.9%。按产品拆分，2024年椰子水类产品实现收入超1.5亿美元，占营收的比重高 达95.6%，为公司营收贡献的绝对主力。按地区拆分，2024年公司在中国大陆市场实现营收1.46亿美元，占营收的比重高达92.4%。利润端， 在2024年椰子等原材料成本大幅上升的同时，公司毛利率仍然同比提升2.0pct至36.7%，我们判断主要系：1）高毛利率椰子水的营收占比 提升；2）泰铢贬值缓解公司成本压力；3）公司提升部分产品售价。

消费者健康意识提升催化椰子水需求爆发。2019-2024年大中华区椰子水终端销售额CAGR达到60.8%，灼识咨询预计2025年区域市场规模将 达到13.9亿美元，2029年有望达到26.5亿美元，隐含25-29年CAGR约为17.5%。椰子水行业增长速度较快，我们判断主要系：近年来中国消 费者的健康意识提升，而椰子水天然富含钾、钠等电解质，符合“功能+控糖”的潮流。

原料壁垒稳固，保障品质与成本优势。公司的核心原料主要由控股母公司General Beverage提供，GB 通过其在泰国多年建立的采购网络， 统筹从农民到代工厂的整个原液供应链条，确保采购效率与原料质量。目前，为降低对单一采集商的依赖，公司已开始推动第三方一般采 集商向代工厂直接供货，计划2025年实现第三方一般采集商供应比例达35%，2027年超过50%，增强供应弹性与议价力。

委外代工&分销提升公司运营效率。公司采取极致轻资产模式，生产由10–12家泰国代工厂完成，渠道全部依赖第三方分销，2023年仅46 名员工实现近10亿元营收，运营效率显著领先同行。生产方面，我们认为委外代工模式主要给公司带来以下好处：1）避免工厂、设备等 固定资产投资，减少折旧给公司带来的压力；2）提升公司的柔性供应能力，可以更快响应不同市场的产品需求。渠道方面，公司采用 “双总代”模式，线上由杭州大热负责，线下由广东恒俞承接，2024年前五大分销商贡献营收超97%。截至2024年，活跃分销商数量增长 至43家，较2022年增长25%。同时，公司预计2025年起陆续拓展更多渠道商，有望提升渠道渗透率与终端覆盖力，助力销售持续增长。

爆品打造能力强，品牌影响力持续提升。IFBH通过明星代言（如肖战、赵露思等）+社交媒体联动+跨界联名（如泡泡玛特）打造出if椰子 水等现象级爆款，成功吸引年轻一代消费群体。品牌运营聚焦“泰式风味”与视觉设计，调性年轻鲜明，线上种草与线下渗透协同发力， 多元化新品有望逐步贡献增量。