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大众品行业2025Q2业绩前瞻及中期策略报告：新消费重构投资范式，传统消费循势待时。

一、食饮新消费研究范式

定义：新消费的“新”藏在产品和渠道逻辑变化里。食饮新消费研究范式，跳 出经济周期/地产周期的需求研究框架，通过创新性提供优质供给（如极致性价 比、情绪价值、技术创新）发掘新需求，或依托新渠道创造新增量，其消费趋势 可概括为理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新三大方向。同时关注 现象级的事件或产品，比如外卖大战和魔芋、麦角硫因等产品的爆火。

多维度比较：食饮新消费与传统消费研究范式的不同。为系统解构食饮传统消 费和新消费的投资范式差异，我们将从增长逻辑、定价/估值体系、风险特征、 资金属性及投资策略五大维度展开对比分析。

产品端：健康精准化升级，以情绪价值链接消费者。我们认为在新消费背景 下，食品饮料产品端的趋势也在逐步发生变化，产品逐步向健康精准化的同时兼 具口感、重视情绪价值触达引起共鸣这两大特点发力。与此同时，消费者接受种 草的过程也逐步多元化，例如向小红书、抖音等社交媒体转型。

渠道端：供给过剩下渠道变革大年，品牌方迎来发展机遇。进入经济增速换挡 及逐步转向需求导向的时代，我们将迎来零售变革的大机遇。零售行业正经历深 度变革，从传统商超模式向仓储会员店、折扣店、即时零售等新形态转型，核心 驱动力是消费者对“多快好省”需求的升级。零售变革的变化体现为业态创新和 调改实践。2025 年，京东、美团、阿里三大巨头在“即时零售”领域的“三国 杀”战略各异。对品牌方的影响集中在供应链和商品创新。

二、子板块分析和重点公司 Q2/H1 业绩前瞻

依托食饮新消费和传统消费的投资范式，具体到子板块来看：我们认为啤 酒、乳制品、调味品中的传统龙头企业更多的是参照传统消费和景气度研究框 架，自上而下考虑周期或行业调整状态下的企业拐点；而新消费为主导的休闲零 食、茶饮、预调酒、软饮料和保健品，则需自下而上挖掘新产品新渠道中的爆发 性变化，从而通过提供优质供给创造“新”需求。

休闲零食：25Q2 表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展的标的。预计 25Q2 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/万辰集团/有友食品/甘源食品收入 增速为 21%/10%/10%/16%/114%/53%/下滑，归母净利润增速为亏损/-10%/- 87%/24%/3960%/78%/-72%；25H1 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/卫龙 美味/万辰集团/有友食品/甘源食品收入增速为 7%/-3%/10%/21%/21%/118%/46%/ 下滑，25H1 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/卫龙美味/万辰集团/有友食 品/甘源食品归母净利润增速为不可比/-73%/0%/18%/6%/42200%/43%/-56%。

软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会。预计 25Q2 东鹏饮料/香飘 飘/欢乐家收入增速为 35%/0.2%/-0.2%，归母净利润增速为 36%/亏损/亏损； 25H1 东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速为 37%/-12%/-13%；25H1 东鹏饮料的归 母净利润增速为 41%。