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公用事业行业深度跟踪：高温来袭+负荷新高，会缺电么？高温来袭驱动用电负荷新高，火电等灵活性资源价值提升。根据国家能 源局报道，7 月 4 日全国最大电力负荷达到 14.65 亿千瓦，比 6 月底上 升约 2 亿千瓦，比去年同期增长接近 1.5 亿千瓦，创历史新高，近期气 温持续升高叠加电气化程度提升（多省市气温同比+1℃~2℃、江苏电网 约 90%增量负荷为空调制冷用电）。若以电力负荷备用率作为指标测算， 考虑 6.9%的最大负荷增速，叠加近年来持续投产的火电、核电容量类机 组，也考虑风光配储在负荷高峰时段的出力提升（山东在最大用电负荷 时段风光占比达 50%），负荷备用率慢速下降，我们预计在非极端气温 下，电力系统稳定性有保障即难缺电。更值得关注的是不同时段电力供 需带来的火电、水电、储能等具备容量价值的电源的价值飙升。

业绩期来临，火水 Q2 业绩或超预期。我们重申：（1）火电：由于煤价 低位运行、市场化交易提升盈利等因素，北方及全国性火电业绩有望再 超预期，当前的火电与 3 月时似曾相识，都是通过业绩发布来验证煤价 下行带来的盈利超预期改善；（2）大水电：由于蓄水优势，二季度发电 量同比增长，显著好于行业水平，Q2 业绩突出，且近期水文数据正呈现 全面改善的趋势，8 月起就将进入低基数下的电量高增阶段。复盘过去 每轮电力行情，业绩超预期都是催化股价的重要因素，基本均有行情反 馈。用电负荷新高已经使得电力成为市场当前的重点关注，电力从 2 月 的蓄势待发等待业绩行情，到 4 月的顺势而为发布业绩行情，即将进入 乘势出击期待中报业绩行情，行情三阶段有望如期演绎。

能源结构转型伴随电改深化，转型的契机日渐清晰。关注三大转型契机： （1）用电增长点由二产向三产转型:1-5 月用电增量中二产占比持续回 落至 32%（去年为 65%），三产+居民用电增量占比提升至 65.5%，全 社会用电增速有所放缓；（2）能源结构向清洁化转型：发电量的增长中 风光占比达到 129%，1-5 月光伏新增装机 198GW（同比+150%），对 火电发电量形成挤出效应（1-5 月同比-3.1%）；（3）电改由政府定价向 市场化交易转型：绿电占比提升驱动了 136 号文出台，消纳和调节需求 也催化了年内各省份现货市场加速落地，更加市场化的电价也导致了火 电让出负荷的行为（即低电价时段少发、高电价时段多发）。上述三点的 结论是：火电电量收缩即煤价较难上涨、峰谷价差扩大促进火电的容量 和调节价值凸显、用电需求向三产居民转型也意味着终端电价理顺。