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固定收益行业深度报告：关税缓和，经济动能增强，转债稳中求进。转债价格整体在稳步修复，转债指数表现优于权益指数。受特朗普加征 关税的影响，转债市场与权益市场均出现下跌行情，后逐步修复，转债 指数表现优于权益指数表现。从行业与个债角度讲，多个行业与个债的 价格上涨。转债的估值表现分化，整体而言，转债的转股溢价率在下降。

供给方面，可转债发行节奏放缓，净融资额处于相对低位。可转债净融 资额处于低位，主因在于发行节奏放缓。从转债预发行角度看，不同行 业预发行规模分化，其中高端制造业预发行规模较大。从存量角度看， 不同行业转债的未转余额差异较大，教育、农业、航空运输业等转债余 额较初始金额比例较低。

从近期影响转债估值的外部主要因素看，关税扰动逐渐消退。特朗普政 府加征关税，造成了权益市场和转债市场的下跌。虽然特朗普加征关税 幅度较大，但时间相对较短，高额关税暂未对我国出口、投资和消费等 造成显著不利影响。美国内部仍面临着通货膨胀压力，且美国已与多国 开启经贸磋商，预计高额关税不可持续。随着中美经贸谈判的逐步推进， 关税对于转债市场的不利冲击将消退。

扩内需促消费政策频出，随着政策效果继续显现，相关转债涨势有望延 续。中央经济工作会议定调通过提振消费来提振总需求，《政府工作报 告》明确要安排超长期特别国债 3000 亿元以支持消费品以旧换新，《提 振消费专项行动方案》详细的指出了促消费的重点领域。政策效果已开 始显现，必须消费类增速不断修复，以旧换新政策推动家用电器类与通 讯器材类等消费增速提升，与消费领域相关的转债价格也整体上行。随 着促消费多重利好政策的持续推进，以及新型消费的快速发展，消费领域相关转债涨势有望延续。

多个正股行业盈利能力改善，个债净利润提高，转债的内在价值进一步 得到提升。从转债对应的正股角度看，大部分正股行业净利润环比增速 中位数实现正向增长，过半正股行业净利润同比增速中位数实现正增。 同时，大部分正股净利润分位数为正，较上一季度全面改善，凸显盈利 能力增长韧性。对比转债正股与同行业未发行转债的上市公司，转债正 股净利润增速表现适中。