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晨光生物研究报告：向内挖潜向外延展，植提龙头健康前行。植物提取龙头企业，多品种全球领先。晨光生物成立于 2000 年，位于河 北省邯郸市曲周县，是一家专注于植物有效成分萃取、分离、纯化及应用 的高科技企业，位居全球植物提取行业第一梯队。公司主要研制和生产天 然色素、香辛料提取物和精油、营养及药用提取物、天然甜味剂、保健食 品以及油脂和蛋白共六大系列上百种产品。目前，公司的辣椒红、辣椒 精、叶黄素三大主力产品的产销量已位居世界第一或前列。根据公司 2024 年年报，2024 年公司实现营收 69.94 亿元，归母净利润 0.94 亿元，其中 植提业务为利润的主要来源。

植提行业快速增长，竞争格局相对分散。根据 Markets and Markets 的数 据，2022 年全球植物提取行业市场规模达 344 亿美元，预计 2027 年市场 规模将达 615 亿美元，2022-2027 年 CAGR 约为 12.3%。中国植提行业于上 世纪 90 年代开始起步，凭借丰富的植物资源优势，实现快速增长，根据 华经产业研究院的数据，2021 年中国植提行业市场规模为 407 亿元， 2017-2021 年 CAGR 为 10.3%，到 2025 年市场规模预计将突破 600 亿元。 从竞争格局来看，由于考虑到投资经济效益、技术研发能力、营销网络建 设成本等原因，中国植提行业呈现出企业数量多、多数企业规模小、技术 及管理水平低、生产销售的品种少、行业集中度低的特点，晨光生物等具 有多品种研发实力的头部企业不断提升市场份额。

我们认为，在行业竞争格局相对分散的背景下，晨光生物通过向内挖潜、 向外延展，走出了一条优秀的植提龙头道路：

1）向内挖潜，降本增效成效显著。由于一般植物提取物原材料成本占营 业成本的比重超过 90%，原材料的价格波动对公司的持续发展影响显著。 公司的植提技术、溶剂回收工艺以及植提设备等方面均处于行业领先水 平，形成了整体低成本的工业化生产优势。在供应链上，针对公司主要原 材料辣椒、万寿菊等农副产品，公司在新疆、云南、河北、印度、赞比 亚、缅甸等多地布局原材料基地，尤其利用海外的土地及人力成本低的优 势建立了原材料采购的成本优势。未来随着多个品种原料价格回暖，公司 植提业务利润弹性有望释放。

2）向外延展，品类规模不断扩大。基于公司的辣椒红、辣椒精、叶黄素 三个品种已位居世界第一或前列的发展经验，公司正持续打造出花椒提取 物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、水飞蓟素、葡萄籽提取物、迷迭香提取 物等规模较大的第二梯队品种。随着植物提取物下游需求的不断增长，公 司有望通过成熟的扩品种路径快速复制，实现更多品种的市占率提升，逐 步实现“十个左右世界第一或前列产品”的“三步走”第二阶段目标。

棉籽类业务 25Q1 已扭亏为盈，期待行情回暖利润修复。24 年受豆油、豆 粕等大宗价格影响，棉籽类产品销售价格大幅下跌，叠加公司未完全对锁 销售，利润承压。25Q1 棉籽类相关产品随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐 回暖，公司严格执行对锁经营模式，锁定加工环节的利润，25Q1 实现扭亏 为盈，未来公司将逐渐扩大 60%含量蛋白的比例，提升加工环节毛利，提 升生产管理的得率，稳健发展。我们认为，24 年棉籽类业务处于经营底部，当前棉籽类业务毛利率已见改善趋势，并在产品结构提升的情况下， 盈利能力有望逐步提升向好。