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银行业研究框架暨2025中期投资策略：兼顾红利与周期属性，平衡“核心+卫星”组合。行业竞争加剧，区域性银行改革深化。全国性银行（国有行、股份行）凭借资本、网点、客户、综合经营等优势占据市场高地，而数量众多且 规模偏小的区域性银行（城商行、农村金融机构）则处于被动位置。近年，竞争加剧倒逼改革深化，区域性银行迎来重组兼并潮。区域性银行 并购重组一方面有利于发挥规模效应增强其市场竞争力，另一方面有利于防范化解风险，增强金融稳定性。

近年行业经营压力明显加大。商业银行业务主要包括资产负债业务和中间业务两大类。前者主要包括存贷、债权类投资、同业业务，产生利息 收入与投资收益，营收贡献度高。资产负债业务对业绩的驱动可拆解为量（资产规模）、价（净息差、投资收益率）、质（资产质量）三大因 子，影响因素主要包括宏观经济与政策、监管（中观）及银行自身经营行为（微观）三个维度。近年量、价、质均面临不同程度下行压力，其 中，息差与局部资产质量压力较为明显。中间业务主要包括结算、投行、信用卡、财富与资产管理等业务，产生手续费及佣金收入，对部分银 行营收贡献度较高，近年受降费及资本市场冲击较大。银行业务模式差异较大，全国性银行业务较为多元，区域性银行则以资产负债业务为主。

底部维持平衡，利润与分红有望保持稳定。规模：受需求放缓及隐债置换影响，对公信贷预计承压；受益于稳地产、促消费政策，个人信贷压 力预计缓解；受益于政府债扩容，投资端预计提速，对规模的驱动依然较强。息差：5月存款降息力度超过LPR，息差压力或趋于平缓。非息： 宏观经济底部蓄势，债市或趋于平缓，交易业务收入面临高基数压力；资本市场改善，保险与公募降费影响淡化，中间业务收入迎来修复窗口。 资产质量：个人信贷质量仍面临不确定性，但拨备盈余、隐债置换、资本夯实等积极因素释放不良处置空间，预计整体资产质量仍能动态中保 持稳定。税费方面：存款利率下降滞后于贷款，收入端依然承压的背景下，降本增效力度依然较强；其他方面：国际结算、贸易融资收入或因 关税而承压；分红意愿保持积极。综合而言，预计头部银行利润规模与分红比例仍保持稳定。

兼顾红利与周期属性，均衡布局。2023年以来，房地产、城投及中小银行等重点领域风险有效化解，上市银行分红展现良好稳定性。无风险利 率持续下行过程中，股息率优势仍对保险、社保基金、指数基金、红利低波公募等中长期资金具有吸引力。展望后市，预期稳定的利润与分红 水平仍将在低利率环境中为银行行情提供显性支撑；此外，基本面视角，后续宏观政策持续加码或催生边际改善预期，特别是消费与投资修复 将缓解银行业个人风险上升、存款定期化加剧等痛点，有望为行情提供潜在支撑。当前银行板块估值已接近近十年中枢水平，建议后续采用 “核心 + 卫星” 配置策略，均衡布局：以高股息属性的国有大行构建核心组合，同时搭配具备周期弹性的头部中小银行作为卫星组合。