银行行业2025年中期策略：景气度逐步探底，投资与质量决定趋势.pdf

上传者：m*****
时间：2025/07/02
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银行行业2025年中期策略：景气度逐步探底，投资与质量决定趋势。宏观环境展望：今年财政发力整体前置，下半年预计财政继续保持积极，政府部门债务增速可能带动整体债务增速有所上行。同时，福利性财政扩张力度加大，通胀率提升或带动名义GDP增速回升。下半年货币政策，预计在稳增长加码、汇率掣肘打开背景下降准降息仍有空间，资负两端不对称降息趋势将持续。信用方面，预计全年社融增速8.5% 左右，预计三季度末将见到高点。

行业核心指标展望：（1）规模，社融长期增长中枢与银行内生资本积累能力呈强正相关，在资产端收益率不断下行的背景下，“以量补价”策略难以扭转利息净收入下行趋势，因此维持社融增速长期中枢需要降低存款成本。（2）进一步降低存款成本，需改善行业竞争格局或大幅压低金市利率。（3）贷款定价与资产流动性（社融增速-名义GDP增速）密切相关，当前社融增速显著高于名义增长水平，差值已达历史高位区间，预计后续贷款利率将继续下行。考虑到负债成本改善存在多方掣肘，预计贷款利率降幅有望趋缓。（4）信用环境总体宽松，目前实体回报率仍高于贷款加权利率，下半年不良生成预计平稳。

资产流动性和配置展望：（1）跨境流动性转折决定国内资产流动性方向性转折。考虑到美债、美元短期压力较大，预计考虑汇率变动后人民币资产回报率将继续占优，跨境资金回流有望加速。（2）实体回报率与当前1.6%的无风险利率相比已处于相对低位，风险资产回报率处于高位，预计资金逐步向风险资产（如信用债、股票）转移。

行业景气度展望：规模，预计资负压力在三四季度逐步缓和，25年、 26年生息资产同比增速分别为7.86%、7.80%，25年风险资产加权增速小幅回升。息差，预计收窄幅度将逐步趋缓。中收，全年增长有望回正。非息，预计三季度债市维持窄幅震荡格局，四季度在高基数下债市利率可能出现又一轮向上回调，投资依赖度和交易能力可能是25年银行业绩的最大扰动项。资产质量整体稳定，预计拨备贡献将回落。综合来看，25年预计上市银行合计营收、归母净利润同比分别变动-1.67%、-0.29%，增速同比分别回落1.8pct、2.6pct，其中国有行金融投资占比低，业绩降幅好于其他板块，农商行受非息波动影响，营收有所承压。