食品饮料行业深度分析：重构价值体系，新消费方兴未艾.pdf

食品饮料行业深度分析：重构价值体系，新消费方兴未艾。白酒：周期底部，静待拐点。当前仍处于基本面底部区间，2025 年酒企增长规划较理性，降低对 增速要求，供需矛盾或有所缓解，当前板块预期已经处于相对低位， 建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。

啤酒：量价压力仍在，成本红利延续

需求端偏弱，啤酒量价压力仍在。1）销量：餐饮疲软与异常天气影 响下啤酒行业头部企业销量下降明显。2）吨价：行业高端化放缓但 趋势仍在。预计成本红利延续下2025年仍能贡献利润弹性，建议关 注有结构升级及国企改革α的燕京啤酒。

其他酒类：黄酒高端化持续推进，威士忌开辟新成长赛道

黄酒高端化逻辑迅速落地，国企改革同步推进，新品创新也是黄酒破 圈的有效途径；国产威士忌市场前景可观，百润股份近期推出“崃州” 系列，后续势能可期。建议关注：百润股份。

乳制品：关注低温赛道及分红逻辑，奶价反转拐点尚早

常温乳制品需求仍偏弱，行业量价仍有一定压力；生育补贴政策持续 推进下，奶粉销量有望迎来改善。成本端，国内生鲜乳价格持续走低， 利润端压力不大。伊利股份、中国飞鹤等企业分红政策慷慨、估值偏 低，高股息优秀资产有望持续获得资金关注。建议关注：伊利股份、 新乳业。

软饮料：收入增长表现差异较大，全国性龙头企业优于区域性 小品牌

消费需求多元化，部分细分品类维持较快增长。东鹏饮料、农夫山泉 等全国性龙头企业表现优于区域性品牌。近期承德露露养生水、李子 园维他命水新品获市场关注，后续有望起量。建议关注：东鹏饮料、 承德露露、李子园。

零食：景气度仍在延续，新品看点层出不断

休闲零食行业趋势依旧向好，零食量贩的崛起给零食行业带来新增 量，渠道端变革或将给新品牌和新产品带来新机遇。零食赛道为α驱 动型板块，高增公司有望持续享受估值溢价，建议关注：万辰集团、 有友食品、西麦食品、卫龙美味。

调味品：餐饮需求仍偏弱，收入表现平淡

尽管有去年同期低基数效应的加持，调味品企业目前收入增速仍偏 慢，B端放缓、C端升级不顺成为行业性压力。盈利端，主要原材料 成本下降叠加企业收缩营销费用及补贴政策，主要企业的利润表现预 计将快于收入。