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源飞宠物研究报告：深耕宠物牵引用具，自主品牌发展可期。深耕宠物牵引用具，发力国内自主品牌、未来增长可期。源飞宠物成立于2004 年，多年来专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售, 积累了优质的客 户资源，如美国Petco、沃尔玛等国际知名宠物零售商/商超。23年左右布局国 内品牌赛道，先后推出“匹卡噗”、“哈乐威”“传奇精灵”等自主品牌，大力 加速品牌化进程。

财务分析：营收回归增长正轨，国内市场高速突破。24年实现营业收入13.10 亿元（yoy+32.16%），23 年去库影响已基本修复；归母净利润1.64亿元 （yoy+30.24%），25年一季度营收3.35亿元（yoy+36.30%），归母净利润0.25 亿元（yoy-30.57%）。24年实现国内业务营业收入1.86亿元，同比增长73.38%， 占总营收比重14.22%，较23年上升3.38pct。

海外牵引用具市场需求旺盛，国内主粮仍是行业最大蛋糕。以美国为例，宠物 被视为家庭成员，牵引绳不仅是法律规定的刚性必需品，更成为时尚潮流单品。 随着养宠文化普及和情感需求提升，消费者倾向于频繁更换牵引绳以搭配不同 风格，推动市场需求持续增长。国内宠物主粮仍是核心趋势，作为饲养刚需， 其占比最高且用户粘性强。随着科学养宠理念普及和消费升级，主粮行业正迈 向健康化、功能化转型，以烘焙粮等新型产品为代表，未来3-5年仍将引领行 业增长。

源飞宠物：海外客户筑基，研产销协同布局。

1． 海外：优质客户筑牢增长基石，产能升级助力全产业链布局。海外市场仍 是公司业绩的核心支柱，公司已深度绑定Walmart、PetSmart等国际龙头 渠道，并在美国、欧洲、日本等成熟市场建立稳定合作。此外，公司持续 完善全球供应链布局，国内及孟加拉新工厂预计2025年起陆续投产，覆 盖宠物食品、明胶、皮革等产品，进一步强化全产业链优势。募投项目新 增产能将推动规模化发展，提升长期竞争力。

2． 自主品牌开拓：优势用品品类突围、入局主粮寻求边际拓展。2024年12 月底，公司推出自主高端主粮品牌传奇精灵,目前仍处在品牌打造阶段，品 牌以"高端营养，生鲜自然"为核心理念，专注于为中国宠物家庭提供长效 健康的喂养方案，消费者反馈良好，预计25年下半年能取得较为乐观的 成绩。未来，依托多年稳定的代工利润垫和上市公司多元化的融资渠道， 在资金、产研与渠道多重优势加持下，“传奇精灵”有望在竞争中脱颖而 出，逐步实现长期发展。

研发投入水平较高、创新优势持续强化。公司在全球范围内设有多个研发中 心，致力于推动宠物用品和食品的创新，并且在研发投入方面力度较大。