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达势股份研究报告：因市而谋，逆势扩张。达势股份为达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商。 早期由于经营权分散，且几经易主经营不稳、日常经营本土化程度不足， 发展稍显滞后。2017 年 5 月现任首席执行官王怡加入公司，启动内部 改革：聘用本地高层、调整经营战略，扩张门店、布局外送、优化菜单。 多措并举下，截至 2024 年底，公司门店已成功扩展至 39 个城市，门店 总数达 1008 家。门店快速扩张的同时，公司营收也实现高速成长，2020- 2024 年营收 CAGR 高达 41%，同店销售连续 30 个季度保持正增长。

因市而谋，比学赶超。（1）比萨作为一种舶来品，20 世纪 90 年代进入 中国市场，2022 年全球连锁比萨店/中国连锁比萨店市场规模分别为 538.86 亿美元/375 亿元，2016-2022 年 CAGR 分别为 6%/9%，中国增速 高于世界平均水平，且横向对标，门店数量提升空间较大。（2）达美乐 市占率稳居全球第一，2024 年达 33%。2017 年后达美乐于国内市场奋 起直追，据沙利文报告，2024 年市占率已超越尊宝位居第二。 （3）我 们认为公司竞争优势在于：①兼具高效便捷的特点与国际品牌调性，适 配高线城市消费者即时需求，又满足下沉市场改善需要；②具备特殊配 方的专用预拌粉，面饼松软有嚼劲；同时 SKU 种类丰富、产品定价合 理；③外送打造差异化，自建配送网络，控制半径、智能调度、灵活用 工，坚守“三十分钟必达，迟到送免费比萨券”：2023 年前公司外送订 单占比维持在 72%以上，远高于行业平均水平（49%-59%）。

拓店红利延续，单均金额修复在望。（1）公司仍处拓店红利期，现阶段 战略侧重开店：2021-2024 年净新增门店 105/120/180/240 家，环比逐步 加速；据公司公告，2025/2026 年计划进一步净开店 300/350 家；中期维 度，我们认为 2027 年公司的门店数量有望达 2000 家、2029-2030 年门 店数可达 3000 家，对标必胜客中国，仍有较大空间。同时公司将重点 发力空白区域和下沉市场，改善现有城市结构，预计 2027 年后三线及 以下城市占比提升至 8-10%（2024 年底不到 5%）。（2）2023/2024 年单 均销售金额同比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致， 解读理应更加正面。我们认为短期而言该趋势预计延续（但不会出现大 幅下滑）；中长期而言，随着新开门店日益成熟、外送订单占比修复，单 均金额有望企稳回升。（3）打磨会员体系，挖潜优质客群，公司保持每 季度新增 300-400 万、每年新增 1000 万左右会员的节奏平稳扩张，2024 年底会员数量达 2450 万人，同比增长 68%，会员收入贡献达 27.83 亿 元，同比增长 54%，收入占比达 64.5%。