基础化工行业深度报告：矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振.pdf

基础化工行业深度报告：矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振。

磷化工：磷矿石景气高位维稳，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

本篇报告是我们继《磷化工行业深度报告：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升， 磷化工产品格局有望持续优化》（2024.5.15）之后的第二篇磷化工行业深度报告。 2024 年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化， 云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰等磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分 红比例可观。我们仍坚持前期观点：磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导 致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续 优化助力企业保持经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁等资本开支，在经营业绩 稳健、经营性现金流充足基础上，企业现金分红动力进一步提升，我们看好“采、 选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。

资源端：预计 2025-2026 年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续

储量：据 USGS 数据，2024 年中国磷矿石储量约 37 亿吨（同比减少 1 亿吨，降 幅 2.6%），占比 5.0%。产量：据国家统计局数据，2024 年，国内磷矿石产量 11,352 万吨，同比增加 822 万吨，增幅 7.8%；2025 年 1-5 月，国内磷矿石产量 4,731 万吨，同比+15.0%。价格：2024 年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维 稳。新增供给：据百川盈孚数据，截至 2024 年末，国内磷矿石设计产能 19,447 万吨/年，有效产能 11,916 万吨/年，2025-2027 年规划新增产能合计 5,895 万吨/ 年，其中 2025-2027 年分别规划新增磷矿石产能 2,285、3,030、580 万吨/年，我 们测算得到 2025-2027 年国内磷矿石产量为 12,038、13,633、15,173 万吨。

产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、需求占比稳提升

磷铵：磷肥对磷矿石需求占比保持在 60%左右，行业新增产能受限，我们统计目前 国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵 CR5 产能占比为 71%、30%、44%， 2024 年以来国外磷铵价格、价差高于国内。磷酸：“磷矿石-黄磷/（湿法）磷酸磷酸铁”产业链有序扩容带动磷酸需求量高增，国内湿法磷酸产能持续扩张，其副 产物磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。饲料级 磷酸盐：2025 年 6 月，川发龙蟒完成收购天宝动物，助力行业供给格局优化。

磷矿石供需对接：看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位

我们测算 2025-2027 年国内磷矿石表观消费量（需求量）预计分别为 11,833、 12,307、12,504 万吨，对应得到 2025-2027 年国内磷矿石需求量/磷矿石产量分别 为 98.3%、90.3%、82.4%，预计 2025 年国内磷矿石供需仍偏紧，2026-2027 年供 需趋于宽松，看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位。