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交通银行研究报告：零售转型提速，定增落地夯实资本根基。定增落地，估值有望继续提升。25 年 6 月特别国债资本补充计划落地， 测算交通银行核心一级资本充足率明显提升 1.3PCT 至 11.52%。短期 来看，资本充足率的提升有利于分红比例保持高位，考虑到定增溢价率 与摊薄水平基本相当，高股息价值有望长期保持，在经济筑底时期对估 值形成一定支撑。长期来看，考虑到财政加快发力，经济逐步企稳，规 模增长提速、零售转型加速带动 ROE 回升，估值有望继续提升。

依托长三角区域优势，以财富管理特色为核心，辅以科技赋能持续发 力，竞争优势有望持续加强。公司深耕长三角区域，24 年长三角区域 贷款、存款余额均占全行 28%以上，贡献超 35%的营收和利润，占比 均处于国有大行首位，区域经济活力与政策红利持续赋能业务增长。自 2008 年开始始终将财富管理作为核心特色打造，依托全牌照综合化经 营优势，中收占比领先行业，借助长三角区域红利，打造私行优势， 24 年私行 AUM/零售 AUM 比重为 23.6%，位居国有大行首位。科技 投入领先同业，随着科技投入迎来产出阶段，24 年成本收入比显著改 善。24 年金融科技投入占营收比重 4.4%，科技人员占比 9.4%，高于 其他国有大行； 24 年成本收入比显著改善，低于四大行平均 4bp。

零售转型提速，盈利能力与同业差距显著收窄。25Q1 ROA、ROE 与 四大行平均差值较 24A 末分别收窄 10bp、108bp。拆分看，差距收敛 主要源于负债成本大幅改善，25Q1 公司利息支出/总资产环比 24A 末 下降 23bp。展望未来，随着定增落地，多重积极因素有望驱动 ROE 回升至较好水平：（1）规模扩张提速，近年受到资本制约，公司资产增 速明显低于同业平均，随着定增落地，资本约束打开，叠加政策将针对 内需刺激进一步发力，规模扩张有望明显提速。（2）息差降幅有望边际 趋缓。资产端，随着零售转型战略不断深化，收益率降幅有望收窄；负 债端，公司聚焦结算资金留存、大力拓展低成本存款，随着高息存款到 期，负债成本有望持续改善。（3）中收增速有望边际改善，政策影响消 退，财富管理优势有望释放，跨境资金回流也有望带动结算性中收增 长。（4）成本管控增效，金融科技或驱动成本收入比进一步改善。但仍 须密切关注其他非息对业绩扰动，以及零售转型加速下资产质量波动。