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轻工制造行业2025年度中期投资策略：新消费趋势明确，传统行业优选龙头。

轻工：表现强于大盘，估值近十年 73%分位数

截至 2025 年 5 月 30 日，轻工制造板块年初至今下跌 0.89%，在 31 个申万一级行 业中排名第 14 位。轻工制造申万指数整体表现强于沪深 300 指数，相对收益为 +3.08%，细分赛道来看，谷子经济、个护等新消费及包装印刷板块上半年走势可 观。轻工整体板块 PE（TTM）估值为 46.90X，处于近 10 年 73.19%分位数水平。

新消费：悦己消费兴起，优质国货领航

消费整体承压的背景下，部分细分赛道仍维持较高景气度。建议从以下维度把握 新消费投资机会：1）聚焦高成长性赛道：关注情绪价值驱动的新消费领域，如国 潮文化、悦己型消费及科技赋能场景（智能穿戴、AI+应用），这些方向受益于 Z 世 代需求迭代和供给创新，渗透率有望持续提升；2）优秀传统公司主动思变：部分 传统厂商顺应高景气度趋势，复用渠道和供应链优势，有望实现新业务高速增长。 

家居：基数逐季下行，Q2-Q3 同比压力趋缓

2025 年关税扰动家居股价，PE 整体维持动态平衡，新房数据保持低景气，二手房 表现向好，国补激励下家居社零增速提至20%+。家居开店节奏放缓，企业通过1+N+X 布局捕捉碎片化客流，以求深入触达客户存量需求。沙发或受关税拖累，但越南墨 西哥基地布局使其影响有限。6 月国补暂停及二阶段补贴限额预计短期影响家居 订单，但地域限制加强会进一步提高头部企业竞争力。业绩层面家居基数逐季下 行，预计 2025Q2-Q3 同比压力趋缓，智能坐便器 3C 认证或将缓解激烈竞争格局。

出口链：关税影响有限，海外产能提速

2025H1 轻工企业经历两次抢出口：4 月 2 日对等关税落地前的预防式下单以及东 南亚关税豁免后的产能转移，预计订单短期有所催化。企业加速出口美国节奏，美 西美东海运费环比上季度提升，关税稳定后有望恢复正常水平。海外产能投入加 快后，工厂爬坡使得企业毛利率短期略有下滑。我们预计未来关税或将对出口产 生一定影响，但越南产能释放和提价转移成本后影响或有限，建议关注越南产能 可覆盖美国敞口的出口企业，以及差异化布局东南亚、拉美及欧洲地区的企业。

造纸：关注成本优势明显的龙头企业

整体来看，行业目前依然处于产能扩张周期，2024 年全年中国造纸及纸制品业固 定资产投资完成额累计同比增长了 18.5%,各细分品类均有较多的产能投放。1）浆 纸系：浆价触顶回落，成本拐点或显现。文化纸供需较为平稳，晨鸣复工节奏为扰 动项。2）箱板瓦楞纸：国内新增产能&进口纸供给压力缓解，期待下游需求提振。

包装：需求较为平稳，关注格局优化

金属包装方面，国内市场两片罐行业当前 CAPEX 和盈利水平均处于低位，随着行 业整合成效显现，毛利率有望修复至合理水平；行业龙头加速推进出海布局，有望 受益于新兴市场的高景气度。纸包装方面，裕同科技已在全球 10 个国家、40 座城 市设有 40 多个生产基地及 4 大服务中心，全球化布局有望对冲关税摩擦风险。