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中银量化行业轮动系列（十三）：中银量化行业轮动全解析。本报告先从构建方法、收益特征等维度梳理了 7 个中银量化团队开发并长期 样本外跟踪的行业轮动策略。在此基础上，报告从“波动率控制”的角度对 7 个行业轮动单策略进行复合，最终得到了中银量化行业轮动复合策略。“波 动率控制法”构建的复合策略在回测区间（2014/1/1-2025/4/21）年化超额达 12.2%，对应超额回撤仅-6.8%。

行业轮动单策略梳理

S1 高景气行业轮动策略：基于分析师对各行业盈利预期的原值、斜率和 曲率等多因子，优选景气度持续向上的行业。剔除估值极高行业后，等 权配置最优行业，紧密跟踪行业景气周期变化。

S2 隐含情绪动量策略：通过剥离换手率变化率与收益率关系后得到“未 证伪情绪”，捕捉那些尚未被主流预期反映的市场动向。利用短期和长 期动量窗口构建复合动量因子，把握市场情绪主导的行业轮动机会。

S3 宏观指标风格轮动策略：以宏观经济、货币、信贷等指标为基础，结 合行业风格（如价值、动量、高低波动率等）进行定量择时。用风格信 号映射到行业优选，形成自上而下的行业配置。

S4 中长期动量反转策略：行业收益率呈现“中短期动量、长期反转”结 构，结合不同区间收益构建复合因子。叠加截面低换手因子，捕捉周期 轮换和困境反转机会。

S5 资金流行业轮动策略：跟踪主力资金（机构单）和尾盘资金流入强度， 挖掘行业的资金驱动动能。通过测算行业拥挤度，规避高拥挤、高回撤 行业，提升策略稳健性。

S6 财报因子失效反转策略：针对长期有效却阶段性失效的财报因子，依 托均值回复机制进行因子反转选行业，构建动态轮动组合。

S7 传统低频多因子打分策略：采用动量、估值、流动性和质量四大维度 的单因子，等权复合打分优选行业。持仓周期相对较长，多用于权重较 高行业的季度轮动配置，偏向经典多因子方法。

“波动率控制”策略复合：我们以各单一策略回测净值的滚动 63 日负向 波动率倒数作为各策略的资金分配比例，对于单一策略看多的多个行业 则采取等权持有。最终，综合各策略结果，汇总形成各行业的实际持仓 比例。