民生健康研究报告：百年同春，福泽民生.pdf

民生健康研究报告：百年同春，福泽民生。百年同春，福泽民生。民生健康的控股股东为杭州民生药业，其前身是 1926 年创立的同春药房，同时也是中国最早生产针剂的西药厂之一。 1985 年民生针对国人研发上市了多维元素片（21 金维他），为国内第一 款多维元素类 OTC 药品，2005 年 21 金维他销售额已突破 10 亿元。 2010 年民生药业与法国赛诺菲签署合资协议，组建赛诺菲民生健康药 业有限公司，2017 年民生药业回购赛诺菲持有的股份，公司正式更名为 杭州民生健康药业有限公司，2023 年 9 月 5 日公司于创业板上市。公 司主营维矿类产品，2024 年收入占比达 97%；经营表现稳健，2018-2024 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 13%/18%。基于持续的科研投入，公 司在益生菌、治疗型用药、医美领域迎来众多产品面世的新发展阶段。

渠道基础好，传统维矿增长稳健，益生菌增量明确。2016-2024 年中国 OTC 市场规模由 1289 亿元增至 2214 亿元，CAGR 为 7%，高于世界平 均水平（4%）。OTC 行业线上渠道占比迎来提升，2017-2024 年 OTC 线 上渠道占比由 4.61%提升至 30.45%。公司的大单品 21 金维他多维元素 片（OTC）2024 年营收占比接近 69%，为更好地适应不同市场与不同消 费人群的需求，公司进一步延展产品矩阵。益生菌业务步入正轨，25 年 有望实现高双位数增长：随着与中科嘉亿的合作开展，公司益生菌实现 原料自供，同时蓝帽子产品（普瑞宝已于 25M4 上市）、功能性食品“纤 宝”等陆续上市。2025 年中科嘉亿并表，我们预计 2025 年益生菌业务 收入有望实现高双位数增长（同比基准为 2024 年中科嘉亿收入）。

步入收获期，产品多点开花。公司凭借药房渠道的经营基础，积极开辟 治疗型用药新领域：戒烟药伐尼克兰及生发产品米诺地尔现已获批、预 计于 25Q3 正式上市，蓄势帷幄多年，站在新一轮产品周期的起点，春 种一粒粟，秋收万颗子：（1）中国防脱药品市场快速扩容，规模由 2020 年的 12 亿元增至 2023 年的 47 亿元，CAGR=58%。据此测算，2024 年 米诺地尔市场规模约 25.18 亿元。2025 年 3 月 24 日公司公告取得米诺 地尔批文，预计 OTC 产品于 2025Q3 面市。我们预计 25 年收入贡献千 万级，参考行业第一大单品，公司米诺地尔产品后续仍有较大空间。（2） 2025 年 2 月公司收购山东朗诺的伐尼克兰（戒烟药）批文，产品现处于 包装设计及生产准备阶段，预计 2025Q3 上市销售。2025 年收入贡献预 计千万级别，而后作为重点产品大力推广，同时考虑到 2021 年 6 月以 来 Champix 受负面舆情的影响全球禁售，公司戒烟药出海逻辑同样亮 眼，空间更高。