2025年有色行业中期策略：稀缺性裂变时代，供应瓶颈主导价格新秩序.pdf

2025年有色行业中期策略：稀缺性裂变时代，供应瓶颈主导价格新秩序。铜:铜矿增速大幅放缓普加铜矿库存见底，冶炼增速预计将向铜矿增速靠拢，这将使得治炼出现较大幅供应收缩。2025前4月国内表需增速较快，主要源自抢出口，预计下半年需求会有所回落。25H2供需一起回落，预计供应回落速度快于需求供应将出现缺口，看好25H2的铜价表现。

铝:铝土矿供需格局仍过剩，氧化铝的短期冲击也已缓解，产业链利润依旧集中在电解铝环节。由于上半年光伏抢装和抢出口，电解铝需求韧性较强，库存已去化到近三年的同期低位，近期软逼仓的预期有所抬头。即使下半年需求预期有所回落，但供给释放也较少，下半年电解铝利润有望维持在3000元/吨。黄金:25H1中国黄金ETF为黄金市场贡献主要增量，央行购金同样贡献相当比重，25H2预计随着美联储降息的逐步落地，美国黄金ETF将有望贡献增量，叠加央行的进一步购金需求，推动金价的进一步上行。

稀土:出口管制叠加供改催化，板块全面看多。出口管制类比锑，海外价格上涨已经兑现;因缅甸、美国扰动，内盘价格有支撑。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振。

锑:有望实现第二波内外同涨。2024年9月我国实施出口管制，2025年3-4月，锑呈现内外同涨局面，内外锑价均创历史新高;目前外盘锑价较国内价格仍高一倍左右。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。锑板块迎来重要布局窗口。

钼:能源战争金属，价格持续上行。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解;待年内316/双相不锈钢排产逐步回升，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势(钼等元素含量提升)，钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。