商业行业2025年中期策略报告：需求向好，竞争与增长并存.pdf

商业行业2025年中期策略报告：需求向好，竞争与增长并存。2025 年上半年社零大盘维持稳健增长，国补继续促进带电品类需求释放，商品零售表现向好；展望全年伴随内需消费持续回暖，看好消费互联网龙头底部投 资机会。电商互联网板块，电商增势稳健价格竞争趋缓，即时零售高速成长赛 道贡献新增量，推荐质地好、估值低的头部平台美团、阿里巴巴、拼多多、京 东；零售板块，关注线下零售优势品类，推荐高效业态量贩零食，聚焦差异化 的品质零售；社服板块，茶饮新消费延续高景气，休闲旅游需求下把握OTA、 冰雪游等题材性机会。

电商互联网：电商增势稳健竞争趋缓，即时零售高速成长赛道贡献新增量，推荐质地好、估值低的头部平台美团、阿里巴巴、拼多多、京东。25年以来电 商趋势向好，增速持续高于社零大盘，渗透率稳步提升。各平台弱化低价战 略，市场竞争有所趋缓，转向优化各自差异化竞争优势下的存量市场实现错 位竞争；同时，各电商平台加入即时零售高成长赛道进一步寻求增量，万亿 规模市场未来有望贡献较大增长空间，看好电商行业未来发展前景。推荐质 地好、估值低的头部消费互联网平台，看好美团在外卖与即时零售领域的稳 固竞争优势，看好阿里巴巴电商货币化率提升以及AI长期前景，看好拼多多 全球市场长期成长及盈利空间，看好京东零售自营坚实壁垒，推荐估值低位 的美团、阿里巴巴、拼多多、京东。

零售：关注线下零售优势品类，推荐高效业态量贩零食，聚焦差异化的品质零售。量贩零食低价高周转，全面兼顾消费者多快好省的零食需求，持续从传 统渠道分份额。当前行业延续高速拓店势能，份额加速向头部集中，推荐龙 头万辰集团，积极关注龙头鸣鸣很忙的上市表现。品质零售大势所趋，消费 者对吃喝类商品延续品质追求。推荐当前学习胖东来调改，强化选品+品控+ 自有品牌+优化环境+做重服务，坚定品质道路的永辉超市。前置仓优于品控 精于生鲜强于体验，推荐聚焦生鲜供应链,强商品力下差异化竞争的叮咚买菜。

社服：茶饮新消费延续高景气，休闲旅游需求下把握OTA、冰雪游等题材性机会。1）茶饮：近年来中国现制饮品市场发展迅速，连锁化率提升驱动行业 规模持续增长，下沉市场增速快&空间大，市场潜力未完全挖掘，25Q2以来 得益于外卖价格战驱动品牌同店普遍增长，看好古茗、蜜雪集团。2）OTA： 国内出行平稳，出境运力已恢复至19年同期但欧美等长端航线仍具恢复弹性， 携程作为出境游核心受益标的，长期增长确定性强。3）酒店：供给稳定需求 逐步修复，暑期revpar降幅有望收窄，建议关注开业迅速&零售持续超预期 的亚朵酒店 4）冰雪游：渗透率提升推动市场高增长，沈白高铁开通催化下， 关注长白山布局机会。