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赣粤高速研究报告：通道扩容增效提质，静待估值修复良时。坐拥江西省内核心通道，成本优势助力路产毛利水平行业领先。作为 江西省唯一公路上市平台，公司的核心路产昌九高速、昌泰高速、昌樟 高速等均为省内高速公路网中的核心通道，其中昌九高速、昌樟高速的 改扩建工作分别于 2019、2015 年完成并投入使用，而昌泰高速所属 樟树至吉安段的主体改扩建工作也即将在 2025 年完成，通道产能上限 已经打开。依托省内建设和经营成本优势，公司路产毛利水平行业领 先，除 2020 年外，2015 年以来公司毛利率基本保持在 40%-55%的较 高区间。当前公司改扩建工作正在有序进行，伴随产能持续爬坡，公司 周转率和利润率均有望迎来回升，进而带动 ROE 改善。

江西省内路网建设步入成熟，建设赣粤省际通道积极融入湾区联通。 据《江西省高速公路网规划修编（2018-2035 年）》指引计算，2023- 2035 年期间江西省高速公路里程 CAGR 基本在 2%以下低速增长水 平，大盘增长降速有利于存量路产的流量稳固。未来全省将在对接粤 港澳大湾区互联互通方面持续努力，通过赣南等地区深度参与大湾区 建设，积极培育新的增长极。 

内需挖潜尽享需求红利，静待估值修复良机。基本面来看，伴随改扩 建工程投产叠加近年来地方文旅部门与交通部门的联动投入，公司路 产业务收入规模持续上台阶，2025 年 1-4 月昌九/昌樟/昌泰高速通行 费收入累计较 19 年同期增长 74.0%/8.7%/17.5%。定价层面，无风 险收益率低位震荡，基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。而 央国企市值管理大幕拉开后，分红基础坚实的赣粤高速或将演绎“市 值-分红-平台运作”的产投两端良性互动，估值修复机遇可以期待。