农林牧渔行业分析：周期不休，成长不止.pdf

农林牧渔行业分析：周期不休，成长不止。2025年下半年猪价或超预期反弹（Q3末-Q4供应压力缓解+消费旺季支撑）， 叠加头部猪企成本优势强化，猪企盈利表现或超预期，建议关注牧原、温氏 等；饲料龙头海大集团有望受益于水产料景气回升及海外业务高增。宠物行 业景气高增趋势不改，2025年或有提速，国产替代加速且剑指高端，25E 头部宠企营收及利润有望加速释放，推荐乖宝等，龙头崛起点燃板块情绪， 建议关注宠物用品/医疗/服务等板块的潜在机遇。零食量贩行业双寡头格局 成型，我们预计截至2025年5月鸣鸣/万辰市占率或达34%/30%，规模效 应+议价能力提升等有望增厚行业龙头利润率表现，推荐万辰集团，建议关 注鸣鸣上市进程。

养殖链：重视生猪预期差，后周期关注海大集团

年后猪价持续强于预期。5月下旬以来猪价中枢开始震荡下移，我们预计短 期养殖端降重出栏可能加速、行业库存或对应加速释放，Q3末及Q4供应 压力或相应略有缓解，叠加9月前后逐步进入猪肉消费季节性旺季，下半年 猪价表现有望超预期。25H2猪价表现或超预期+头部猪企成本持续改善，猪 企盈利表现或超预期，建议关注成本优势、盈利兑现能力较强的猪企，如牧 原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等。今年以来水产价格有所上涨、 水产投苗量的连续两年下降有望支撑涨价持续，从而带动水产料景气回升； 今年以来生猪养殖行业存栏量回升且养殖盈利较佳利好后周期饲料行业景 气修复，推荐国内饲料主业或受益于行业景气回升及成本优势持续修复、同时海外饲料业务有望延续量利双增的海大集团。

宠物：龙头崛起，情绪外溢

低成本满足情绪价值或为宠物经济蓬勃发展主因，我国呈现宠物及宠物主双 年轻化趋势。向后看2025-2043年每年仍有1000万以上的大学毕业生贡献 养宠人群基数，宠物年龄增长也将催生更多消费机遇。行业景气上行趋势不 改，2025年甚至提速。同时国产替代继续演绎、且剑指高端，2024年乖宝 旗下麦富迪以6.2%的市占率反超皇家跃升国内宠牌首位，弗列加特等国产 宠牌线上市占率纷纷超越渴望等传统海外高端。产品差异化减弱、头部宠牌 营销效率提升等驱动下，25E头部宠企营收及利润有望加速释放，推荐乖宝 宠物等。

量贩零食：变革伊始，空间广阔

零食量贩本质为极致性价比下的零食零售业态新变革，行业天花板高企。我 们估算行业开店数天花板可达6.7万家，较现在仍有1.4倍扩容空间。2024 年各零食量贩品牌快速跑马圈地，格局从“两超多强”向“双寡头格局”演 绎。截至2025年5月，估算鸣鸣很忙、万辰市占率或已达34%、30%，较 2023年年底提升8pct、11pct。同期其他品牌如零食有鸣、糖巢等市占率均 下滑。规模效应+对上游议价力提升+对加盟商补贴优化等带动下，我们预计 2025年龙头零食量贩业务净利率有望继续提升，同时折扣超市及自主品牌 顺利推进也有望进一步打开开店数及盈利天花板。