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亚翔集成研究报告：内外投资东风劲，盈利续航景气长。

高端电子客户粘性较高，先进制程建设经验丰富

高端电子厂房投资金额较大，洁净室工程价值量仅占 10~20%，但对产品良 率影响较大，为降低投资风险、及时交付及提升产品良率，业主通常会选择 经验丰富、行业领先的工程服务企业进行合作。亚翔集成在洁净室领域深耕 20 余年，凭借丰富的项目经验、优秀的项目协调能力及持续技术开发，与 联电、长鑫、长存、中芯等头部客户均建立良好的合作关系。公司 24 年半 导体行业收入 53 亿，在国内电子洁净室工程中市占率约 3.2%，位居前列。

国内资本开支维持景气，深耕新加坡抢占东南亚机遇

国内，短期头部企业新建厂计划放量；中长期 AI 变革引领先进制程需求， 国产替代加速。海外，东南亚借助低劳动成本、税收优惠等，成为全球半导 体产业链的迁移重地。亚翔集成外资头部客户覆盖度较高，深耕新加坡市场， 22 年以来先后落地联华电子订单约 49 亿元、VSMC 订单约 38 亿元，3 年 新加坡区域收入增加了 7 倍。半导体制造业是新加坡的经济引擎之一，政府 承诺 21-25 年投入约 180 亿新元推动研发创新，我们预期新加坡半导体产 业投资持续景气，公司筹备新加坡子公司看好长期发展，辐射东南亚区域。

我们与市场观点不同之处

市场担心公司下游电子领域投资周期性较强，需求持续性或难以为继，而公 司近年收入规模持续创新高，高增速或难以持续。但我们认为，一方面在全 球 AI 发展、供应链转移背景下，本轮半导体产业投资周期较长；另一方面， 公司境内业务稳固发展，境外发展处于起步阶段，继突破新加坡市场后，有 望抢抓东南亚整体机遇；最后，我们认为洁净室作为高端制造领域的配套产 业，下游需求涵盖范围较广，对冲单一领域投资波动能力较强。