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百得利控股研究报告：国内顶尖的超豪华汽车经销商集团，逆势扩张穿越周期。

专注豪华/超豪华汽车销售，二手车销量高增提供增长新动能。

百得利控股有限公司始创于 1998 年，总部设立于北京，专注 于豪华/超豪华汽车销售，其新车销售收入均来自于豪华/超豪华汽车品牌，且门店均位 于一线/二线城市。在行业整体低迷的大背景下，公司发展稳步向前，2024 年公司实现 销售 18905 辆，同比增长 0.7%，市占率持续提升。同时，公司积极推进内部转型和精 细化运营，2024 年二手车销量达到 4634 量，同比增长 94%。

财务健康奠定坚实基础，有望享受集中度提升红利

公司整体财务状况非常健康，具有高资产运营效率、高人均创收、低带息负 债水平且资金储备充裕的特征，为穿越周期以及后续扩张奠定了良好的基础。 1）2024 年，公司总资产周转率位居行业主要公司第一位；2）2024 年，公司 带息负债占总资产比例属于行业最低水平；3）2024 年，公司现金及现金等价 物、受限制存款及现金在总资产占比位居行业领先水平。

逆势并购扩张，布局新能源首店

公司在行业低谷以低价逆势扩张，奠定业绩增长的基础。2024 年经销商竞争 压力加大，大量经销商退网，公司趁机抄底扩张。2024 年下半年以来，公司 斥资近十亿，收购多家豪华车 4S 店资产；同时公司首家新能源 4s 店已在筹 划中，预计将在 2025 年开业。并购及新开门店全部开业后，公司总门店数量 预计将超过 20 家，且收购资产大多在北京等城市的核心商圈，实现低成本的 高质量扩张。

定位精准、盈利强韧性、具有估值优势

我们选取了在当前行业中与公司品牌定位、业务模式相近的 4 家公司作为可 比公司，包括中升控股、美东汽车、永达汽车、正通汽车。当前，百得利 PB、 PS 分别为 0.10、0.03，同样显著低于可比公司平均的 0.50、0.10。公司一直坚 持锚定高端豪华/超豪华车赛道，逆势布局实现高效规模扩张，我们看好公司 有望在行业景气度回暖后展现出巨大的业绩弹性，估值提升潜力巨大。