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食品饮料行业2025年下半年投资策略：成长中枢下沉，渠道和产品创新推动发展。2020年以来，食品饮料行业的基本面发生了深刻的变化：行业以往的高增长显 著回落，行业从高增长行进至合理增长阶段，2024年该增长进一步收窄。此外， 基于增长收窄以及产品结构升级滞缓，食品资产的股东回报率较历史水平下 降。尽管如此，行业中不乏有新兴市场的崛起和繁荣，比如预制菜、烘焙、保 健品、茶饮等，小市场代表了居民消费升级的大趋势，也体现了食饮消费向享 有和娱乐迈进的发展特征。

2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓；2024年及2025年一季度，食品 饮料上市公司的营收增长进一步下探。在PPI下行的背景下行业的成本优势凸 显，推动多数食饮子项的毛利率抬升。但是鉴于销售增长持续下行，我们认为 2025 年以来食品饮料板块的盈利普遍上升，主要来自于上游价格的下降而非自 身产品结构的升级，是外力所致而非内功。此外，食品饮料板块的销售、管理 和财务等各项费率长期下行。由于毛利率抬升以及费率下降，尽管销售增长恶 化，但食品饮料上市公司的ROE水平于2023、2024年仍得以显著上升。但是， 如果剔除白酒和啤酒，食品饮料的净资产回报率整体下降。

食品饮料板块已经连续四年收跌。食品饮料板块在 2021、2022、2023、2024 年已经连续四年收跌。食饮板块在二级市场的表现是对基本面的反映。多数子 项的资产回报率趋势性下行，多数品类销售增长不振，产品结构普遍下沉，价 格中枢一再下探，这些基本面因素共同导致了板块在二级市场的弱表现。2021 年以来，食品饮料中仅软饮料、保健品和零食板块录得二级市场正收益，其余 子项均录得负收益。2025年以来，食品饮料板块的跌幅收窄，上涨的子项增加， 行情回暖明显。

食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。由于基本消费品市场的增长正在放缓，食品饮料板块的估值中枢将 会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。