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食品饮料行业2025年中期投资策略报告：新消费方兴未艾，传统消费静待东风。25 年两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动 力和稳定锚，贸易冲突背景下提振消费重要性进一步提升。中央 发布《提振消费专项行动方案》，部署了 8 方面 30 项重点任务， 全方位指引消费复苏。重点看好四个板块，1）白酒。聚焦三类 优质标的，静待需求回暖。刺激政策有望加码，经济数据有望触 底带动消费回暖。2）零食&饮料。零食和饮料板块亮点纷呈，新 产品和新渠道持续贡献增量，健康饮料持续扩容，魔芋品类热销， 量贩零食和山姆渠道放量，东南亚出海有望打开新空间。3）乳 制品。周期反转在即，股东回报兜底，政策有望催化。4）餐饮 链&啤酒，低基数下啤酒销量反弹，盈利能力持续提升，餐饮链 注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路。

白酒：聚焦三类优质标的，静待需求回暖

2025 年以来，消费者信心依旧低迷，酒类 CPI 同比持续为负，主 流产品价格逐步下探，白酒商务、宴席、收藏场景需求疲软，高 端白酒及中高端白酒表现相对稳健，次高端价格带仍然承受较大 压力。白酒行业已经进入名酒竞争时代，上市公司内部也呈现分 化趋势，竞争态势更加激烈。酒企积极管控市场秩序、推进产品 迭代、促进消费者活动开展，加大费用投入以拉提动销，从而助 力渠道去库存，良性提升市占率。虽然行业整体仍然呈现结构升 级，但是利润率爬坡速度放缓。考虑到较为复杂的消费环境及 2024 年多数酒企并未实现预期目标，酒企目标制定趋于谨慎，更 多关注相对竞争优势的加强。 2025 春节市场需求较好，之后有所走弱，展望下半年，经济复苏 仍是影响白酒行业趋势最重要因素。受制于投资者的低预期，白 酒板块估值已经回落到历史低水平，安全边际明显提升，而酒企 通过提高分红率、回购注销股本等措施加大股东回报，或通过大 股东增持、回购用于员工持股或股权激励等方式提升内部动力， 实现了公司治理的有效提升。白酒行业高盈利能力、高自由现金 流、高品牌价值的属性并未出现明显改变，投资者当坚守龙头酒 企，静待需求回暖，预计将能获得良好的投资收益。 投资者当聚焦三类优质标的，静待需求回暖。1、品牌突出的香 型领导者：品牌强、估值低、需求稳、竞争格局清晰。2、区域 优质运营企业：市场根基深，运营精细化，净利率有提升空间。 3、具备较大成长潜力的蓄力型公司。

零食：魔芋出圈、渠道变革、出海探索，板块精彩纷呈。

随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，卫龙和盐津铺子的魔芋品类取得了优异的销售业绩，魔 芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继续增长，当前各个头 部品牌正在不断优化货盘和店型。三只松鼠开启“全品类+全渠道”新增长阶段，布局线下分销和便利店，盐津 铺子魔芋产品月销不断超预期，近期推出火鸡面新口味，进一步丰富魔芋产品矩阵。我们认为零食渠道和品类 机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。2025 年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

饮料：新品纷呈酝酿新机遇，行业维持高景气度

东方树叶启动一元乐享活动，终端动销较快，库存良性，公司的市占率或可逐步回到之前水平。功能饮料行业 持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦逐步成型，新品果之茶有望复 制路径。

乳制品：周期反转在即，政策风至、需求触底

生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛价格有所回升，龙头牧业亦带头 优化牛群存栏及结构，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望达到平衡。从需求端来看，乳制品的需求仍 表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。从盈 利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。