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交通运输行业2025年中期投资策略报告：注重交运自由现金流资产，被动投资重塑交运定价机制。从主动择时选股到被动指数投资的投资策略。在下半年投资 策略中，重点提示从主动择时选股到被动指数投资的投资策略。 未来我们认为分清楚主动还是被动则是更为重要的事情。在主动 资金仓位不重的情况下，边际新增资金则决定了公司股价走势。 提高自由现金流权重因子：从时间的敌人到时间的朋友。被 动投资时代投资策略会从主动阿尔法投资逐步转向指数投资或 者Smart Beta策略。对行业的EPS的要求下降，对自由现金流 的要求提升，估值范式或将从PE逐步转向EV/EBIDA或者EV/FCF。 3、被动投资驱动，更看好红利资产中被动指数逐步增配的铁公 基资产以及高股息资产，与科技驱动的直营物流变化。

从主动择时选股到被动指数投资的投资策略

在下半年投资策略中，我们重点提示从主动择时选股到被动 指数投资的投资策略。在过去的两年里，我们一致强调的是要分 清楚“投资市”和“交易市”。显然，两年时间里，市场整体的 偏好倒向了价值侧，机构投资者更注重股利以及基本面，同时也 给予了基于投资回报的估值溢价。未来我们认为分清楚主动还是 被动则是更为重要的事情。很多上市公司在短期并不被主动资金 所看好，但是长期资金、被动资金会根据自己的因子模型来调整 对于公司的配置。在主动资金仓位不重的情况下，边际新增资金 则决定了公司的股价走势。

提高自由现金流权重因子：从时间的敌人到时间的朋友

过去市场比较注重大类资产轮动与景气度投资（或者赛道投 资），但从长期实践的角度或者最终的结果看，该种投资方式不 能给大多数投资者带来长期收益。以高速公路行业为例，长期市 场对高速公路的认知局限在增长乏力、收费期限受约束，但从历 史长周期来看，高速公路是交运行业中唯一持续新高的行业。从 时间的敌人到时间的朋友，高速公路花了20年时间，但这仍然 没有改变多数投资人的观点。被动投资时代投资策略会从主动阿 尔法投资逐步转向指数投资或者Smart Beta策略。对行业的EPS 的要求下降，对自由现金流的要求提升，估值范式或将从PE逐 步转向EV/EBIDA或者EV/FCF。

被动投资驱动，更看好港股红利资产与科技驱动的物流变化

下半年我们更看好红利资产中被动指数逐步增配的铁公基资产以及高股息资产，受益标的包括京沪高铁、广深铁路、皖通高速、青岛港等为代表的铁公基资产（港股优 先），以及集运三剑客中远海控、东方海外国际、海丰国际等，油运港股中远海能也具备底部配置价值。核心 资源要素成本仍位于低位，当下即使需求增长受周期影响仍呈现压力，但无人车等技术应用催化运营成本端的 优化，可以帮助物流企业实现业绩释放，资产外包化程度高的直营物流企业，更易通过压降资源供应商端的成 本实现利润的释放，继续维持顺丰控股和顺丰同城的买入建议。现金流不仅决定了加盟制快递总部的持续生存， 也决定当整个网络出现问题时的抗压韧性。建议关注具备持续投入产能并拥有造血能力、推进终端变革的中通 快递或存在较大边际改善的申通快递。