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阳光保险研究报告：砥砺奋进的民营保险集团。

公司为综合实力领先的民营保险集团

阳光保险的股权结构多元，无控股股东和实际控制人。民营企业基因使得公司市 场化程度较高，能更好地从股东利益角度出发进行决策。公司创始人张维功先生 担任公司董事长、CEO 等职务也有利于公司战略的稳定性和延续性。公司的业务结 构多元，产寿险发展相对均衡。2024 年，阳光人寿、阳光财险的保费市场份额在 寿险、财险行业中分别排名第 9、7 名。同时阳光保险的偿付能力充足，不存在经 营风险。2024 年末，阳光保险的综合、核心偿付能力充足率分别为 227%、158%。

人身险业务：NBV 持续增长，负债成本可控

得益于阳光人寿坚定价值发展理念，近年来阳光人寿的 NBV 增速均为正。2021- 2024 年，可比口径下阳光人寿的 NBV 增速分别为+4.3%、+0.1%、+44.2%、+88.0%。 从价值创造能力来看，2020-2024 年，阳光人寿的 NBV Margin 由 9.0%提升至 16.8%， 提升幅度达 7.8PCT。后续随着阳光人寿持续推进“价值阳光”战略、产品预定利 率及各渠道费用率继续改善，阳光人寿的 NBV Margin 有望进一步提升，进而能支 撑 NBV 长期向好。同时从负债成本来看，2024 年阳光人寿的 NBV、VIF 打平投资收 益率分别为 2.91%、2.85%，较 2023 年分别-0.80PCT、-0.11PCT，负债成本可控。

财产险业务：业务结构优化有望推动 COR 改善

从保费规模来看，阳光财险的保费持续增长。2019-2024 年，阳光财险的保费收入 由 397.89 亿元增长至 478.21 亿元，年复合增速达 3.7%；其中 2024 年增速为 +8.1%，快于上市同业。从 COR 来看，2022 年以来，阳光财险的 COR 整体处于 100% 以下。和上市同业相比，阳光财险的 COR 相对较高，承保盈利水平仍有提升空间。 当前阳光财险在积极提升车险和非车险的定价及风控能力、加大对高亏险种的治 理力度。后续随着阳光财险的业务结构不断优化，其 COR 有望呈现改善趋势。

投资：投资风格稳健，收益率有望向好

固收资产是阳光保险投资资产中的压舱石。截至 2024 年末，阳光保险的固收类金 融资产、权益类金融资产占总投资资产的比重分别为 72.3%、21.8%，较 2023 年末 分别+3.1PCT、+0.7PCT。从投资策略来看，低利率环境下，阳光保险加大了对债 券、股票的配置比例，增配债券主要是为了拉长资产久期以缩短久期缺口，增配股 票主要是期望通过高股息股票的股息收入来弥补利率下行对净投资收益率产生的 不利影响。从收益率来看，2024 年阳光保险的净、总、综合投资收益率分别为 4.2%、 4.3%、6.5%，同比分别持平、+0.9PCT、+3.2PCT，公司的投资收益率呈现向好趋势。