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银行业2025年中期策略：业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优。行情回顾：稳健防御逻辑下，板块走出相对收益。年初至 6 月 4 日，银行板块累计涨幅 11.5 个百分点，跑赢上证指数 10.7 个百分点，兼具绝对收益和相对收益，尤其是 1 月份到二月初、3 月中旬至 5 月初，相对收益较显著。（1）1 月份到二月初， 主要背景是人民币对美汇率贬值压力、中美利差扩大制约国内货币政策空间，市场对经济预期较悲观；在风险偏好较低资金 追求确定性的逻辑下，银行股高股息价值受青睐； （2）3 月中旬至 5 月初主要背景是上市公司年报和一季报自 3 月中旬陆 续披露，银行板块业绩相对稳定性强；此外，4.2 美国“对等关税”加剧外部环境不确定性，银行股防御价值更凸显。分板 块来看，3 月以来，中小银行累计涨幅表现更好，主要是补涨以及高股息扩散逻辑驱动。中小银行股息率并不低且估值历史 地位，安全边际高。国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近 5 年较高 水平。

基本面回顾：量质平稳，息差收窄，非息承压。25Q1 末，上市银行生息资产同比+7.5%，环比 24 年末提高 0.3pct。其中， 贷款、金融投资较 24A 分别持平、+1.1pct。城商行贷款增速领先（yoy +12.9%、较 24 年末 +0.9pct）；农商行、股份行、 国有行增速较为平稳。测算上市银行 25Q1 净息差(期初期末口径)为 1.37%，同比收窄 13bp、降幅小于上年同期。其中，受 贷款重定价、存量房贷利率下调等影响，生息资产收益率降幅仍较大；但负债成本加速改善形成一定对冲。中收降幅继续收 窄，受 25Q1 债市调整影响其他非息增长承压。资产质量总体保持稳健，拨备反哺力度有所减弱。25Q1 上市银行不良率、 关注率环比下降，24 年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力总体稳健；其中，零售贷款不良生成压力相对更大。拨备方 面，25Q1 上市银行拨备覆盖率、拨贷比环比-2pct、4bp 至 238%、2.94%。

行业展望：政策呵护息差，业绩有望筑底。2025 年银行基本面仍然承压，但临近拐点。预计净息差收窄幅度减小、规模保 持平稳增长、其他非息收入压力加大；资产质量平稳，拨备仍有反哺空间。预计 2025 年上市银行营收和归母净利润同比增 速在-1%、0%左右。从主要驱动因素来看，（1）规模：当前信贷需求未见明显修复，在逆周期政策持续发力下，预计 2025 年信贷增量基本同比持平，信贷增速小幅放缓；债券投资增速维持高位支撑平稳扩表。（2）息差：政策呵护息差力度在加大。 当前制约货币政策宽松的因素主要是商业银行净息差过低影响信贷可持续投放能力，预计央行将继续降准降息以缓解银行负 债成本压力。5 月央行已实施降息降准，后续二次降准降息概率仍大。对比资负两端利率因素、结构因素，2025 年净息差降 幅有望收窄，主要是存量按揭贷款一次性调降因素消退、十年期国债收益率走平、存款挂牌利率加快调降。（3）非息：中收 低基数叠加资本市场回暖，预计中收降幅收窄、同比增速有望转正。其他非息：债市由去年牛市转为震荡市，在去年高基数 下，同比增长压力较大，全年预计负增长、拖累营收。综合量、价、非息，预计全年营收增速在 -1%左右。（4）资产质量： 随着政策持续落地稳增长、提振内需，银行地产、城投产业链不良生成预期逐步好转，资产质量指标有望保持平稳。当前拨 备覆盖率仍处于较高水平，拨备反哺利润有空间。拨备安全垫更厚实的银行反哺空间相对更大。资产质量稳定下，预计行业 净利润增速将保持相对稳定。