广晟有色研究报告：低估、高成长的华南稀土龙头.pdf

广晟有色研究报告：低估、高成长的华南稀土龙头。华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属。公司是中国稀土集团 旗下上市平台双星之一，掌控广东地区稀土资源，还布局钨、铜 硫等多元产业。1Q25 稀土价格回升，公司盈利拐点向上。

稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化。 2025 年 4 月，商务部《对部分中重稀土相关物项实施出口管制的 决定》正式实施；类比锑，出口管制下，内盘稀土价格弹性不容 小觑。目前海外镝、铽价格分别上涨至 800/3500 美金/公斤，月 度涨幅分别为 14%/100%，较国内溢价率均超 200%；内盘价格涨回 出口管制前。国内政策密集落地，将进一步对稀土供应实现掌控， 从而实现打击不合规供给和头部集中效果；叠加国内原矿配额预 计温和增长，供需改善趋势明确，我们预计 2025 年氧化镨钕/氧 化铽均价有望分别达到 45/750 万元/吨，同比分别+15%/+30%。

稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材并举。公司 拥有仁居、五丰稀土矿，并且拥有左坑矿的采矿权；若考虑左坑 矿投产，公司稀土矿产量有望从 2000 余吨增加至 5000 余吨，产 量有望实现倍增；冶炼板块在 2024 年实现产销回暖;磁材板块方 面，公司的东电化公司盈利稳健，晟源磁材项目持续推进。公司 兼营贸易业务，收入占比较高、但盈利占比较低。

体外资产庞大，或有较大注入空间。作为中稀集团旗下上市平台 “双子星”，2024 年公司和中国稀土生产规模较为接近，稀土矿产 量占比集团配额均不超过 3%，冶炼品产量占比集团配额低于 10%。 鉴于中稀集团承诺解决同业竞争问题，因此不管是定位矿山平台 还是冶炼平台，对于公司来说，资产注入空间均较大。

铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益。公司体内布局铜、 钨矿山资源业务，其中大宝山铜矿（公司持股 40%）得益于铜价上 行和生产稳定，2024 年贡献投资收益近 1.6 亿元；2025-2027 年 贡献的投资收益为 1.8/1.9/2.0 亿元。