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中广核矿业研究报告：签订新销售框架协议，充分受益铀价上行。公司发展进入快车道。公司是中广核集团下海外铀资源开发的唯一平台，母公司为中国铀业发展有限公司，实控人 为国资委。公司业务主要为自有矿山产品销售和国际贸易，2019年公司收购中广核国际铀产品销售有限公司营收 规模快速增长，2021年收购奥公司49%股权后包销量达1321tU，较2020年增加73%。

背靠中广核集团，资源丰富，成本优势显著。公司具备三大优势：中广核集团内部核电需求旺盛，公司潜在增量市 场广阔，且新协议下售价更具弹性；在产矿山随着硫酸供应恢复逐步放量，预计2026-2028年度包销量为 1036/1225/1298吨铀；公司在产矿山采用酸浸方式生产，生产成本基本处于全球铀资源生产成本10%分位以内。

核电复苏叠加地缘冲突扰动，紧缺状态仍将持续。2025年以来现货铀价最低跌至64美元/磅左右，主要由于长贸合 同活动相对低迷，2024年长贸签约量较2023年有所下降，但随着中美同时发力核电，长贸需求或将恢复，另一方 面，在产矿山复产进度缓慢，地缘冲突频繁扰动，二次供应成下行趋势。根据我们测算，2024-2025年由于矿山陆 续扩、复产，整体供给增速约8.51%/6.03%，2026年增速预期放缓。需求方面部分投资或长贸需求或提前锁定未 来货源，叠加核电装机需求稳步复苏，小型核反应堆需求有望爆发，整体仍呈现供不应求态势。