贝壳研究报告：经纪为核根基深厚，三翼齐飞行以致远.pdf

贝壳研究报告：经纪为核根基深厚，三翼齐飞行以致远。领先的线上线下一体化房产交易服务平台。贝壳 2001 年通过北京链家开 始经营业务，2018 年推出线上线下一体化平台，2020 年纽交所上市，2022 年返港完成两地上市。公司确立“一体三翼”战略方向，以房产经纪为主 体（含存量房交易、新房交易），同步驱动整装、惠居、贝好家三翼赛道 协同发展，2024 年存量房及新房业务收入占比 66.2%、贡献利润占比 73.5%。2024 年总交易额 3.3 万亿元，净收入 934.6 亿元，创历史新高， 充足现金保障股东回报。

房产经纪龙头地位稳固，经营持续优化。房产经纪行业格局一超多强，公 司规模遥遥领先，公司“真房源”标准、ACN 网络极大解决行业服务品 质不足、规模效应缺乏痛点，形成独特竞争优势。2024 年存量房交易额 2.2 万亿元创出新高，占全国二手房交易额比例升至 31%，新房交易额 9700 亿元，占全国新房交易额比例升至 11.4%。止跌回稳政策导向下楼 市热度回升，其中二手房成交更具韧性，为公司规模发展提供支撑。公司 存量房佣金率阶段承压、新房佣金率逐年攀升，参考成熟市场美国经纪佣 金率常年保持 6%左右，同时考虑国内大部分新房分销去化必要性仍存， 后续佣金率或维持相对稳定。

三翼业务跃升增长新引擎，挖潜发展新空间。公司家装家居成长迅速，2024 年交易额、净收入 169 亿元、147.7 亿元，2021-2024 年 CAGR 329.7%、 321.3%，成为重要业务增量。房产经纪引流、基础设施建设构筑家装家 居竞争壁垒，大行业小公司格局下大有可为。房屋租赁规模跃升、能力夯 实，省心租为贡献主力，其在管房源量由 2022 年 7 万套增至 2024 年 42 万套。贝好家定位数据驱动型住宅开发服务平台，以 C2M 为核心理念， 提供“1+2”模式综合解决方案，探索“以人定房、以房定地、以房定钱” 新开发模式；从服务提供、股权合作到自主操盘，持续进行模式验证，探 索新增长点。