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金融工程专题研究：稳定战胜基准的主动基金有何特征。

具备什么特征的主动权益基金，跑赢基准的概率更高？

我们使用 2015 年底至今（2025 年 4 月底，下同）基金按月滚动三年跑赢 自身基准的概率来衡量基金是否容易战胜基准。结果显示，①行业配置高度 稳定的基金跑赢基准的平均概率显著高于轮动型基金，Brinson 分解结果也 显示近年来主动基金选股收益的稳定性和贡献度高于行业配置收益。②长期 稳定在大盘价值风格的基金跑赢基准的平均概率较高，用去掉 Alpha 的风格 指数测算跑赢沪深 300 的概率，也可以获得相同的结论。③主题型基金中， 细分行业差异较大的医药主题基金跑赢基准的平均概率更高，消费和 TMT 主题基金跑赢基准的平均概率则更低。

绩优基金可分为六类，价值基金、小盘基金和科技主题基金数量较多

我们将 2015 年底至今滚动三年收益率跑赢基准收益率+10%的概率在 80% 以上的基金定义为绩优基金，符合要求的基金数量共 138 只。我们提取了 绩优基金近五年月度收益率，PCA 降维后进行 K-Means 聚类分析，最终将 绩优基金划分为了六个类别，分别为：行业分散型基金、小盘风格基金、价 值风格基金、医药主题基金、行业轮动型基金和科技主题基金。绩优基金中， 价值基金、小盘基金和科技主题基金数量较多，轮动型基金和医药主题基金 数量相对较少。

行业分散型绩优基金积极进行行业轮动，绩优小盘基金多为量化产品

行业分散型绩优基金中，有相当一部分积极进行行业轮动，轮动思路偏左侧， 整体换手率并不低，重仓股多数偏向价值或平衡风格，但也包含新兴产业科 技股来增强基金收益弹性。小盘风格绩优基金多数使用量化方法管理，持仓 分散且换手率较高，2024 年平均换手率接近 550%。绩优小盘基金产品数 量仅次于价值风格基金，超额相对稳定。

绩优价值基金关注价值陷阱和安全边际，绩优医药基金关注小市值个股

较多绩优价值基金倾向于自下而上选股，筛选质优价廉或质优价合理的标的 并长期持有，重点关注价值陷阱以及个股估值、公司竞争力和管理层治理经 营情况等维度构建的安全边际。部分绩优价值基金的重仓股中也包含少数新 兴产业标的。绩优医药主题基金重仓股多为持有基金数较少的小市值股票， 圆信永丰兴源和融通健康产业 2025 年一季报的前十大重仓股市值中位数小 于 100 亿元，且四只绩优医药基金重仓股重合度较低。

绩优轮动型基金偏向左侧布局，绩优科技主题基金经理关注产业所处阶段

绩优轮动型基金轮动频率虽然高于其他类别，但高度轮动型基金很少，行业 轮动周期相对较长，行业配置思路偏左侧布局，通常是以 1-3 年为维度对行 业走势进行预判和调仓，因此换手率不是很高。较多绩优科技主题基金积极 进行科技板块内部轮动，基金经理重点关注新兴产业的所处阶段以及渗透率 变化情况，不同阶段的操作思路存在差异。另外部分科技主题绩优基金在下 跌市场相对自身业绩基准也有超额，部分源于基金经理在投资时会关注个股 估值，不接受透支远期业绩的标的。