布鲁可研究报告：中国拼搭角色类玩具龙头，IP+渠道双轮驱动.pdf

布鲁可研究报告：中国拼搭角色类玩具龙头，IP+渠道双轮驱动。布鲁可作为中国第一大拼搭角色类玩具商，凭借 产品转型与渠道扩张实现爆发式增长：根据弗若斯特沙利文数据，2023年公司实现GMV约18亿元， 按GMV 计算，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场及中国拼搭类 玩具市场的份额分别为30.3%及7.4%。2021-2024年公司收入 CAGR 为 89%，24 年为22.4 亿元，毛利率52.9%。核心驱动为 拼搭角色类玩具（占收入98.2%），其中奥特曼、变形金刚、英 雄无限三大IP贡献超90%毛利，盲盒产品收入占比升至63% （2023 年），驱动规模跃升。

行业机遇：中国拼搭角色玩具市场CAGR预计 41.3%（2023-2028 年）。

中国拼搭角色类玩具市场正处高速增长期，2023-2028 年预 计CAGR达41.3%（弗若斯特沙利文）， 2028年规模将突破325 亿元。中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场 的百分比预期将由2023年的14.3%增至2028年的35.6%。 竞争格局高度集中：国内拼搭角色类玩具市场 CR5 达 77% （2023年），布鲁可以30.3%份额居首，但全球拼搭角色类玩 具市场仍由万代（39.5%）、乐高（35.9%）主导，本土企业 需突破技术及IP壁垒。

“IP运营+技术专利+渠道下沉”构建壁垒。

“奥特曼”的成功，让我们看到公司具备将核心优势复制到 其他IP的能力。极致性价比 × IP深度运营 × 技术专利 × 下沉渠道 × 用户共创是“奥特曼”的成功公式，我们 认为后续公司业绩增长的确定性来自以下三个方面：

1.IP 矩阵：绑定 50+热门授权 IP（如奥特曼、哈利波特）， 辅以自有IP《英雄无限》（国风机甲动画播放量152亿次）， 实现全年龄段覆盖；

2.可玩性丰富、技术降本：500+专利支撑“骨肉皮”标准化 零件体系，新品研发周期仅 6-7 个月（行业平均 10-12 个 月），毛利率提升至52.9%；

3.渠道深度：511家经销商覆盖一二线城市及超过80%的三线 以下城市，线下收入占比 92%（2024 年），复用渠道助力新 IP 快速放量（如假面骑士首年收入1.7亿元）。