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生物制品行业深度报告：PD_1VEGF双抗有望成为千亿美金市场的基石用药。PD-1/VEGF双抗有望成为千亿美金市场的基石用药选择。在PD-(L)1 迭代研发浪潮的推动下，兼具增效与减副潜力的“双靶点免疫疗法” 逐渐成为突破单抗瓶颈的焦点。其中，PD-(L)1/VEGF 双抗赛道由康方生物 III 期头对头K药的大获成功点燃赛道热情。

PD-1/VEGF 双抗药物有望逐步迭代PD-(L)1单抗市场，预计至2028年全球市场 规模近700亿美金。根据已在各公司历年财报中披露的PD-(L)1单抗药物销售额 计算，全球PD-(L)1市场规模于2024年达525亿美金，同比2023年增长12.3%。 2021-2024 年市场复合增速为16%，且鉴于全球PD-(L)1单抗市场已进入成熟期 （同比增速逐年放缓），故假设2025-2028年PD-(L)1市场以8%复合增速增长， 预计到2028年约有超700亿美金的市场规模。

PD-1/VEGF 双抗联用 ADC 探索更广泛适应症，有望逐步打开市场天花板。 BioNTech/普米斯在 IO+ADC 赛道积极布局，截至2025年5月，BioNTech已开 展联合TROP2 ADC/B7H3 ADC/HER2 ADC 的四项I/II期临床试验，预计未来将 继续探索与HER3 ADC的联合方案。ADC市场规模近年来呈现快速增长，2024 年全球ADC药物市场规模达145亿美元。2021-2024年市场复合增速为40%， 且鉴于全球ADC单抗市场正处于快速发展阶段，故假设2025-2028年ADC市场 以35%复合增速增长，预计到2028年约有超550亿美金的市场规模。

国产创新药主导PD-1/VEGF双抗赛道，展现优异治疗潜力

截至2025年5月16日，全球共有14款PD-(L)1/VEGF双抗进入临床阶段，多 为国产创新药，且有多款药物已经以重磅交易BD出海。其中康方生物的依沃西 单抗率先于2024年5月在中国获批，也是目前唯一获批的PD-1/VEGFA双抗。 普米斯（BioNTech）的 PM8002进度全球第二，已于2024年在中美开展多个II/III 期及III期临床试验。三生制药的SSGJ-707于2025年5月16日获批开展中国注 册III 期临床试验。除了PD-1/VEGF双抗，多家公司已经提前布局PD-(L)1/VEGF 三抗。神州细胞和普米斯（BioNTech）除了布局双抗产品，PD-1/VEGF/TGFB 三抗产品也已进入临床阶段。