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盐津铺子研究报告：修内功扩边界，解构破局者的成长之路。二十载品牌跃迁，战略革新引领发展。盐津作为自产型零食公司中品类跨 度最大的公司，在近20年的发展过程中已完成多品类生产线的布局，能 够以品类叠加实现品类边界的扩张，2023年进一步聚焦核心单品打造品 类品牌，纵深大单品发展。在渠道端，盐津对于变化高度敏锐，在2018年 创新店中岛模式充分享受商超散称品牌化红利，实现第一轮渠道扩张， 2021年商超客流承压背景下，公司积极变革拥抱新兴渠道，以丰富品类 结构及性价比战略定位在量贩及抖音等渠道实现充分竞争优势，打开第二 轮渠道红利。在组织机制上，公司持续引进相关领域专业人才并给予充分 激励，管理体系灵活性持续支撑公司实现新渠道扩张及新品类培育。从结 果来看，盐津营收从2017年7.5亿快速提升至2024年53.0亿，CAGR 达32.1%，同期归母净利润由0.7亿提升至6.4亿，CAGR达38.4%，规 模效应及生产链布局释放盈利高弹性。

零售变革加速演绎，效率为先拓展全渠。当前中国的零售渠道正经历快速 变革，整体向效率提升的方向持续演进，一方面折扣业态正高速发展，当 前量贩零食店扩充品类，向折扣超市方向拓展，另一方面山姆、胖东来等 严格把控品质，并以渠道品牌介入供应链减少中间环节，带动永辉等传统 商超调改。零售变革过程中，率先把握新兴渠道发展机遇，强化内部供应 链效率支撑渠道高效发展要求、稳定自身盈利能力，并能持续拓展品类的 公司更具优势。盐津自2021年转型全渠道拓展之后，当前在量贩零食店、 抖音已取得优秀运营成绩，“蛋皇”进驻山姆取得领先优势，定量流通伴随 “大魔王”等品类品牌的打造有望加速发展，补齐全渠道布局版图。

品类叠加+品类品牌并行不悖，总成本领先夯实优势。中国零食市场品类 多元，需求变化、供给迭代速度加快，大行业小公司背景下爆品打造难度 进一步加大。盐津在多品类覆盖及“实验工厂”推新模式的基础上能够实 现爆品快速跟进。2023年开启品类品牌建设之路，补齐过去多品类发展 路径下大单品认知缺失的短板，从““大魔王”及“蛋皇”的打造效果来看， 我们认为敏锐探索品类崛起机会，并在已具备龙头的市场格局下依然快速 成长为龙二，充分验证公司实力，未来品类品牌打造优势有望进一步复制。 同时盐津通过原料把控、周转提效、渠道加价率控制已实现总成本领先， 有力支撑终端产品高性价比，强大内核奠定高效发展基础。