银行业专题研究：重视中国资产重估下港银机会.pdf

银行业专题研究：重视中国资产重估下港银机会。

历史复盘：人民币升值区间内港银表现较优

复盘 2016 年以来的两轮人民币升值周期，港银获得绝对+相对收益。分类 型看，香港银行与 AH 银行均受益于人民币升值带来的股价催化，但香港银 行与海外宏观关联较大，AH 银行则挂钩内地经济。16 年 12 月-18 年 3 月 离岸人民币升值 9%，港股银行录得 39%绝对收益+3%相对收益，其中香港 银行受益于美联储加息，渣打上涨 43%，AH 银行则受益于内地供给侧改革 及经济复苏，招行 H 涨幅达 80%。20 年 6 月-22 年 2 月离岸人民币升值 13%， 港银实现 32%绝对收益+29%相对收益，其中香港银行受美债利率上行催化， 汇丰上涨 60%，AH 银行则受益于内地经济疫后修复，招行 H 上涨 90%。

AH 银行：业绩增速有望筑底回稳

AH 银行业绩有望筑底回稳，存款利率下行缓释息差压力。5 月一揽子政策 组合拳出台，LPR 降幅（10bp）较为克制，存款利率降幅更大，有助于缓 释银行息差压力，后续息差降幅环比有望收窄。非息方面，随资本市场回暖， 有助于提振银行手续费收入。展望后续，25Q1 或为 AH 银行全年业绩低点， 后续有望筑底回稳。25 年以来险资增持大行 H 股，监管完善长钱入市机制， 低波稳健的银行板块有望持续吸引增量资金流入。截至 5/21，15 家 AH 银 行 H 股平均 PB（MRQ）仅为 0.50 倍，安全边际相对较高。

香港银行：非息收入夯实经营韧性

非息收入支撑下，香港银行 25 年经营业绩韧性强。近期 HIBOR 快速下行 对利息收入造成扰动，但混业经营模式下，香港银行非息收入占比近五成， 有助于平滑利率波动对营收的冲击。此外，利率下行将刺激信贷需求+改善 资产质量，产业链重构提速+跨境理财需求增加下，香港银行非息增长动能 强劲，资本市场回暖有望带动手续费收入修复。2010-2013 年 HIBOR 处于 0.1%左右低位区间，香港银行 ROE 维持平稳（9%—15%区间）。分银行类 型看，汇丰、渣打港元敞口占比低+前瞻储备了结构性对冲工具+香港 CRE 贷款占比低，业绩表现有望好于香港本地银行。

增量资金流入，股息优势托底

南向加码+外资看多，优质蓝筹银行板块受益于增量资金流入。资金流向方 面，南向资金加速流入银行板块，5 月净流入规模位居各行业第一。中国资 产重估与全球资金再配置背景下，外资或逐步回归。截至 5/21，银行 H 股 总市值占港股总市值达 21%。股东回报方面，香港银行分红比例高且稳定+ 股东回报方式多元+派息频次高，5 家香港银行 24A 平均回购+分红综合回 报率达到 8.62%。15 家 AH 上市银行 H 股 24A 平均股息率达 5.23%，高于 对应 A 股平均股息率（4.18%）。在外部不确定性较高及流动性宽松环境下， 港股银行红利属性增厚安全垫，具备配置性价比。