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固收行业深度报告：债券“科技板”见微知著，从案例盘点看何种城投主体正在发行科创债？产业类主体在科创债市场的参与度显著高于城投类主体：1）当前产业 类主体占据我国科创债发行的主导地位，其发行数量和规模均远高于城 投类主体，或主要系城投类主体主营业务与科技创新属性关联度不高以 及城投类主体在化债政策执行过程中新增发债受限所致。2）城投类主 体在科创债市场的参与度明显较低，一方面可能由于其业务领域相对以 公益性运营居多，市场化经营以贸易业务、地产业务为主，且与地方政 府基建项目绑定较深，因此在科技创新领域投入较少，符合科创债发行 标准及条件的项目有限；另一方面可能由于 35 号文发布后名单内的城 投平台基本只能以“借新换旧”名义在债市融资，银行间市场和交易所 市场均对平台新增发债审核较严，因此，由于城投类主体通过新增发债 进行融资的渠道受阻，故发行科创债的可行性进一步降低。3）若区分 科创票据和科创公司债来观察，则可以发现尽管产业类主体在科创票据 和科创公司债的发行中均为主力军，但城投类主体与产业类主体在两类 科创债中的参与程度存在一定差异，即相较于科创票据，城投类主体更 倾向于选择科创公司债作为债市融资工具，表明城投平台在交易所市场 中发行科创债的意愿及可行性相对更高，一方面或由于交易所市场对于 科创债品种的审核与管理机制较银行间市场更为成熟与完善，另一方面 或与科创公司债对于孵化产业园类发行人的支持力度较科创票据更充 足、条件较科创票据更宽松，且有私募发行选项可提升发行成功率有关。

城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主：

1）自一揽子化 债政策实施以来，城投类主体发行的科创债的募集资金用途主要包括三 类：a）置换用于偿还到期的公司债券本金的自筹资金、股权投资出资或 基金前期出资：属于该资金用途大类的债券共计 11 只，合计规模为 150 亿元；b）对科技创新领域相关投资支出进行置换：属于该资金用途的 债券共计 5 只，合计发行规模为 42 亿元；c）偿还有息债务：属于该资 金用途的债券共计 24 只，合计发行规模为 277.02 亿元。2）其中，第二 类募资用途的科技创新属性更强，与“科创”概念的相关度更高，而第 三类募资用途的科技创新属性较弱，与“科创”概念的相关度较低。

从定性、定量双重角度探究可发行科创债的城投平台共性：1）基于对 14 家于 2023 年 10 月以来已成功发行科创债的城投类主体的基本面情 况逐一复盘归纳，可知信用资质优良、市场化程度高、“335 指标”契合 度高或成为城投类主体可发行科创债的核心特征，换言之，倘若城投平 台意图将科创债这一品种作为新增融资的突破口，则需在平台资质、业 务领域和关键财务数据上尽量优化。2）a）平台资质：14 家平台普遍具 备较高的外部评级，多数为 AAA 级主体，且结合行政级别而言，省级 和地市级平台居多，同时地市级平台均来自于省内核心城市，区县级平 台亦来自于省内实力较强的区县，因此整体呈现较优的信用资质水平。 b）业务领域：14 家平台的主营业务大多围绕产业投资、公用事业以及 交通建设运营等领域，业务布局兼具政策导向性和市场化属性，或符合 所在区域的发展战略，或与科技创新需求有所关联。c）关键财务数据： 14 家平台尽管均未完全满足“335”标准，但多数平台至少可满足其中 1 项指标，并且对地方政府回款依赖程度较低或盈利能力相对独立于地 方政府支持的平台在发行科创债上相对更具优势，即更易成为科创债的 发行主体。3）综上，外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且 地处省内核心城市的城投平台，若业务领域中承担较多科创孵化任务或 主管区域市政服务和城市大基建项目，且在资产、营收、净利润三项关 键财务指标上未全部呈现较高的地方政府依赖度，即与地方政府之间的 业务往来控制在一定水平以内，则其在科创债预计在政策护航下快速发 展扩容的未来，以该品种作为新增融资渠道的可行性有望大幅增加。