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金融工程基本面研究报告：估值因子研究—拙能胜巧。

估值因子的特性

本研究以中证 1000、中证 800 及全 A 为样本，从预测能力上来看，EP 因子、 BP 因子和 SP 因子表现较好，PEG 因子表现较差。回归法下，EP 因子的显著 性较好，其次是 SP 和 BP。从因子收益来看，EP 因子表现较好。 从分组表现上来看，EP 因子、BP 因子和 SP 因子在不同样本池中具备一定的 单调性，EP 因子不同分组的收益差距较大。CFP 因子和 PEG 因子的分组单调 性较差。 分行业来看，EP 因子在大部分行业表现较好，BP 因子在公用事业、金融行业 这类重资产行业中表现较好。SP 因子在 TMT 行业表现较好。

估值因子的收益来源

估值和基本面之间的错误定价是估值因子的收益来源。我们构建了估值-基本 面双特征的投资组合，在每个月月末按照估值和基本面将投资组合划分为 P1 （低估）-P5（高估）和 F1（弱基本面）-F5（强基本面）。高估值-弱基本面组 合产生显著的负向收益（|T|>2），低估值-强基本面产生显著的正向收益（|T|>2）， 而估值和基本面相对吻合的高估值-强基本面和低估值-弱基本面不产生显著 不为 0 的收益（|T|<2）。

估值因子效果长期有效但可能边际下滑

从美国的经验来看，价值因子有可能会出现较长失效时间，目前 A 股市场估 值因子依然有效。但随着 A 股投资者的结构进一步机构化，可能会导致错误 定价产生的估值因子收益下降。

基于错误定价构建的组合

在中证 800 股票池和中证 1000 股票池中，利用 BP 因子、EP 因子、净利润增 长率因子和 ROE 因子构建组合进行回测。 中证 800 精选组合取得年化 14.87%回报，31.65%的最大回撤和 26.6%的年化 波动，相对基准超额 13.54%，组合在大部分年份可以取得超额收益，组合月 度相对指数的胜率为 63.13%。 中证 1000 精选组合取得年化 19.11%回报，27.23%的最大回撤和 28.72%的年 化波动，相对基准超额 16.81%，组合在回测的任一年份均可以取得超额收益， 组合月度相对指数的胜率为 70.5%。 从长期视角下，利用错误定价构建的精选组合长期有效。当市场情绪波动、信 息不对称或短期行为干扰定价时，部分优质资产的估值就会被压低。而估值因 子正是利用这种“错价”进行布局，等到价格回归其合理水平。同时，为了规 避出现估值陷阱，我们通过公司的净利润增长率因子和 ROE 因子对公司基本 面进行筛选。