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远大医药研究报告：传统业务远航稳舵，核药布局大业新程。核药：Y90微球焕发商业化新机，差异化管线聚焦肿瘤诊疗一体化。公司有国内稀缺的兼具商业化产品及差异化管线的核药布局。该板块收入或 于25-27年快速爬坡：1)Y90微球(销售峰值或超30亿港币):目前该疗法渗 透率非常低，后续医院准入+新适应症拓展+潜在商保普及或驱动该产品放 量。2)全球进展领先的核药管线:通过BD收获12款产品(介入治疗+RDC)， 专注肿瘤诊疗一体化。3)成都生产基地投入运营或驱动板块效率提升。

制药科技：专注独家品种潜力挖掘，多元业务奠定长期稳定增长基础

该板块25-27年收入CAGR约7%：1)呼吸:切诺凭借独家优势+需 求旺盛稳定增长，双恩持续放量。2) 心脑血管:利舒安短期受集采影响有所 波动，但看好板块并购/自研的新品稳定增长。3) 五官科：独家产品或稳定 增长+脉血康并表整合，眼科创新产品获批在即或驱动板块收入增长。此外， 4) STC3141或存BD出海潜力，为板块稳健增长添砖加瓦。

生物科技发展成熟或维持稳健，心脑血管精准介入进入新品放量期

生物科技板块25-27年收入体量或维持稳健，考虑半胱氨酸/牛磺酸市场格 局较稳定，叠加公司市场份额领先(23年全球牛磺酸市占率近50%)。此外， 心血管介入板块或受益新品上市及入院,板块收入或于25-27年快速增长。

与市场不同的观点：有国际竞争力的核药市场参与者，创新价值有望重塑

市场对公司的担忧涵盖利舒安集采的影响及创新产品的商业化兑现，我们认 为：1)公司已发展为中国核药产业链最重要的市场参与者之一，我们看 好管线进展下，远大医药的创新价值重塑；2)Y90受益国内商保变革及院 端开拓，在25-27年间能够快速放量；3)利舒安集采的影响整体可控，在 BD加速、存量大产品稳健的基础上,我们预计25年经营性利润可维持稳健。