证券行业25Q1券商业绩综述：交投活跃驱动盈利大增，政策利好引导格局重塑.pdf

证券行业25Q1券商业绩综述：交投活跃驱动盈利大增，政策利好引导格局重塑。2025 年一季度，券商业绩维系去年三季度以来的复苏态势。但从 去年的以自营为核心驱动，转向以经纪、两融、自营多业务为增 量，叠加投行、资管等业务维持韧性，促使上市券商的营收和利 润分别同比大增 25%/83%，尤其经纪、自营、利息净收入分别同 比增长 49%/51%/27%，全年来看，经纪、两融等业务增长前景可 期，自营、资管、投行等业务韧性好于预期，预计估值有望修复。

一季度，受益于市场交投活跃和权益市场行情提振，券商经 纪、自营业务驱动业绩大增。2025 年 Q1，沪深两市股基成交额 达到 99.55 万亿元，同比增幅 68%，日均成交额 16872.58 亿元， 同比增幅 74%，推动 42 家上市券商实现营业收入 1259.30 亿元， 归母净利润 521.83 亿元，分别同比增加 25%/83%。1 月 24 日， 证监会发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点打 通中长期资金入市的堵点难点，为资本市场行稳致远提供增量动能，行 业经营趋势整体向好。经纪、自营业务构成主要增量，利差收入增 速回正，投行景气度小幅修复。一季度，42 家上市券商的经纪、 投行、资管、投资、利息净收入，分别录得 327.36 亿元/66. 72 亿 元/101.31 亿元/485.66/78.78 亿元，同比增速分别为+49%/+5%/- 3%/+51%/+27%，占营业收入的比例为 26%/5%/8%/39%/6%。

此外，一季度有两个行业趋势值得关注：一是券商其他权益 工具投资科目的规模较年初+15.9%至 5064.26 亿元，占比金融资 产的比重提升 0.56pct，反映即便在股市回暖的环境下，券商配置 权益 OCI 的诉求也不减反增，可能形成长期趋势；二是沪深两市 的成交量中，ETF 场内交易占比提升至 15%甚至以上，公募基金 新发也围绕指数发力，资负两端 ETF 的影响力都达到新的历史高 位。两个重要的趋势性变化或对未来行业发展模式以及估值逻辑 产生重要影响。

业绩展望与投资分析：一季度证券板块行情与业绩大增的趋势形成 背离，上市券商利润大增 83%，但板块行情累计收跌，跑输宽基指数。 核心原因在于海外宏观扰动下，1）市场对后市交投活跃度能否维系存疑 2）同时也对券商自营能否抗住高基数压力存疑，但结合今年二、三季度 所面临的业绩基数来看，券商经纪业务、两融业务、公募业务的增长环 境显著好于去年同期，而唯一面临高基数的自营投资或因股债风格切换 而能够维持相对稳定（从 Q1 自营业绩可见一斑），因此，我们判断证 券板块至少将有一段估值修复的行情。向上弹性可能会达到 1.4~1.6xPB 之间，向下的安全边际在 1.1~1.2xPB 左右，宜逢低布局，静待催化。