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聚氨酯行业深度报告：聚氨酯外企专题，25Q1业绩承压，MDITDI价格二季度有望修复。据各公司财报，25Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-1%、-1%、 4%、-3%，EBITDA同比-18%、-50%、-11%、-32%。看营收影响因素，各公司 销量同比-1%、持平、-1%（PU板块）、+2%，价格同比-1%、-1%、-3%（PU 板块）、-4%。总体需求疲软及价格压力是营收承压主因，关税带来的需求 侧负面影响也开始出现。利润下滑受能源成本高企价差承压、股权或资产处 置相关的一次性费用影响（巴斯夫出售Nordlicht 1和2风电项目股权、 科思创关闭合资的PO工厂等）。

关税影响聚氨酯市场25Q1承压，MDI/TDI Q2有望迎来价格阶段性修复：

近年来北美聚氨酯市场对进口依赖度在增加，MDI尤为明显（年进口量约50 万吨，其中70%来自中国，30%来自欧洲）,TDI和多元醇的进口趋势也在上 升，但TDI主要来自欧洲以规避关税，多元醇进口中，亚太占比不到30%， 最大份额来自墨西哥。考虑到中美关税及后续的MDI反倾销税预期双重影 响，未来聚氨酯产品直接对美出口可能减少，贸易流或转向亚太或欧洲，短 期叠加下游客户采购趋于谨慎，致使3月以来MDI/TDI价格快速下行，价 差缩窄盈利承压，但截至4月底MDI/TDI价格已经企稳并反弹，供方开始 控量挺市，叠加中美贸易谈判取得阶段性进展，25Q2亚太地区聚氨酯业务 有望迎来修复。

各企业加速资产处置削减成本，业绩指引谨慎：

巴斯夫涂料业务的剥离或合作计划将按原定时间推进，德国草铵膦产线的 关停计划不变；亨斯曼聚氨酯业务计划关闭欧洲两家下游工厂（德国和英国 各一家），25Q2关闭加拿大Boisbriand工厂；陶氏宣布关闭德国Böhlen 乙烯裂解装置、Schkopau氯碱/乙烯基资产及英国Barry硅氧烷工厂，后续 将对欧洲聚氨酯业务进行审查。业绩指引方面，巴斯夫维持2025年EBITDA bsi 80-84亿欧元（24FY为78.6亿）；科思创2025Q2 EBITDA预计为2~3 亿欧元（24Q2 3.2亿欧元，25Q1 1.4亿欧元）；亨斯曼聚氨酯25Q2 EBITDA 指引3500-5000万美元（25Q1为4200万；陶氏2025年资本开支削减10亿 至25亿美元，25Q2 EBITDA预计环比持平（25Q1为9.4亿）。