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家电行业24A&25Q1财报总结：24年稳增长，25Q1高景气。

家电整体：24 年稳增长，25Q1 收入利润高景气

24 年收入增长稳健，25Q1 高景气延续。24 年家电板块实现营 业总收入 1.66 万亿元，同比+5.34%，延续 23 年稳增长态势 （23 年同比+6%）。25Q1 总营收 4447 亿元，同比增长 13.67%， 系国补拉动下维持高景气叠加贸易摩擦背景下部分外销企业存 在抢出口。24 年盈利延续稳定提升，25Q1 净利率提升显著。 24 年板块整体毛利率为 24.16%（+0.6 pct），整体净利率为 7.12%（+0.06 pct）。分季度看，24Q4 及 25Q1 归母净利率分别 为 6.28%、7.51%，同比分别提升 0.21 pct、0.84 pct。

白电：稳健增长，盈利提升

2024 年白电板块收入、利润分别同比+5%、+14%，其中龙头表 现稳健、优于板块，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家 电、长虹美菱收入分别同比+9%、-7%、+9%、+8%、+18%；利润 端，一线龙头实现双位数同比增长，美的集团、格力电器、海 尔智家、海信家电、长虹美菱利润分别同比+15%、+17%、 +17%、+7%、-6%。25Q1 白电板块收入提速，同比增长 16%， 24Q1-24Q4 收入分别同比+8%、+4%、持平、+9%，我们认为主要 受益 24H2 国补政策落地并延续至 25 年，新兴市场需求增长驱 动外销收入增长。同时，国补对一级能效 20%补贴导向驱动行 业均价提升，25Q1 白电板块净利润同比+34%，表现优于收入。

黑电：24 年及 25Q1 营收及利润双增，产品结构升级 带动盈利能力趋稳

受益于“国补”政策，内销市场销额同比提升明显，大屏化趋 势延续、Mini LED 渗透率快速提升。2024 年，黑电板块（申 万黑色家电板块及 TCL 电子）合计实现营业收入 2966.31 亿 元，同比+13.3%，增速较 2023 年提升 4.5 pct；合计实现归母 净利润 66.21 亿元，同比+16.0%，增速较 2023 年提升 8.5 pct。25Q1，全球 TV 市场出货同比+1.2%，彩电内销市场延续 量降额增及产品结构升级趋势。25Q1，黑电板块（申万黑色家 电）合计实现营收 484.49 亿元，同比+6.5%，增速环比 24Q4 提升 2.6 pct；合计实现归母净利润 13.86 亿 元，同比 +14.3%，为 23Q4 以来单季度归母净利润同比增速首次回正。

厨电：经营压力较大，传统烟灶龙头相对具韧性

地产后周期经营压力较大，24 年厨电板块整体收入同比10.02%，其中传统烟灶龙头较具韧性，华帝股份（+2.23%）、 老板电器（+0.10%），而四家集成灶上市公司收入均大双位数 下滑。由于经营杠杆，利润表现差于收入。24 年板块整体毛利 率 45.71%（-1.6pct），归母净利率 10.83%（-3.16pct），归母净 利 润 同 比 -30.36% 。 25Q1 板 块 整 体 毛 利 率 47.21% （+0.3pct）有所提升，其中老板电器（+2pct）、华帝股份 （+0.25pct）；归母净利润同比-46.33%，其中老板电器（- 15%）、华帝股份（-14%）。