交运行业24年度复盘及25Q1总结：交运整体稳健，看好物流发展.pdf

交运行业24年度复盘及25Q1总结：交运整体稳健，看好物流发展。快递：ummar件量维持相对高增，看好顺丰控股 y] ] 现金价值。 1）件量端：一季度行业及龙头件量延续相对高增长。2024 年快递行 业实现业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 实现业务量 451.4 亿 件，同比+21.6%。分公司来看，2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺 丰分别实现快递业务量 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41 亿件，累计增速来看，申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰 19.7%。 2）价格及盈利端：一季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。Q1 行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%。直营快递方面，25Q1 顺丰控 股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct，利润率 稳步提升。电商快递方面，受价格博弈程度加剧影响，单票盈利承压， 25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%， 综合单票归母净利润 0.126 元、0.053 元、0.041 元，分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元。 3）投资建议：单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消 费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动 了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递业务量仍有较强 的成长性。单票盈利方面，受行业价格博弈程度提升影响，电商快递单 票盈利承压，建议关注 2025 年行业竞争格局变化。推荐顺丰控股，作 为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈 入新发展阶段。

航空：供需有望改善拉动票价回升，带来航司业绩弹性。

1）经营情况：行业客座率修复到 19 年水平并持续高位。2024 年行业 ASK 及 RPK 均已超过 2019 年水平，但客座率前期还有缺口，1 月客 座率较 2019 年同期-2.1pct，至 12 月客座率超过 2019 年同期 1.2pct， 全年行业客座率达到 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct。2024 年国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%。国际线周转量 从年初 1 月恢复率 70.7%，至 12 月恢复到 95.7%，全年累计恢复率 为 85.2%。 2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄。2024 年民航经 济舱平均票价约 767 元，同比-12.1%，较 2019 年同期-3.8%，全年票 价表现偏弱。25Q1 国内经济舱平均票价 734 元，同比-12.0%，过去 四周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20、4.21-4.27）周度平均票价同比 分别-8.0%、-7.6%、-5.8%、-8.5%，同比跌幅有所收窄。

2）财务情况：2024 年三大航大幅减亏，票价拖累整体盈利水平。2024年行业客座率修复、供给仍有增长，国际线持续恢复带动整体出行量 增长。行业供给相对充裕、票价表现偏弱，三大航大幅减亏，仍为净亏 损 。 2024 年 国 航 / 南 航 / 东 航 / 春 秋 / 吉祥营收同比分别 +18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%。国航/南航/东航归母净利同比 减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长 0.7%/17.5%。受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下 降，成本端受益于油价下跌、机队利用率提升等，单位成本有所下降。