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创新药行业24&25Q1业绩综述：政策驱动，全球重估。

1、复盘：商业放量，盈利改善

股价：业绩和数据是核心驱动。2024年1月2日-2025年4月30日创新药板块业绩和优异临床数据仍是股价表现核 心驱动因素。A股艾力斯（114.14%）>泽璟制药-U（102.30%）>百利天恒-U（101.46%），港股biotech科伦博 泰生物-B（221.55%）>复宏汉霖（166.05%）>科济药业-B（147.45%）涨幅领先。

研发：高基数下，投入YOY继续放缓。2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较高绝对值 下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。

费用率：持续优化，扭亏/盈利持续兑现。2021-2024年22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和 研发费用率持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销 售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。

商业化：存量快放量，增量仍强劲。17家商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影 响，更具参考价值）达到913亿元，同比增长35%，高基数下增速仍保持快速增长。

2、展望：政策驱动，全球重估

逻辑：国内政策驱动，估值全球重塑。健全药品价格形成机制、丙类目录、《全链条支持创新药发展实施方案》 持续多地落地执行下，我们持续看好创新药行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空 间。

国际化：竞争力持续强化。BD价值持续验证，国际化持续突破是主旋律，全球大单品望持续兑现。2025年BD 交易持续火爆，和铂医药（与阿斯利康技术平台合作，首付款、短期里程碑等1.75亿美金）、联邦制药 （UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金）、恒瑞医药（HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金）， 全球竞争力持续提升。

商业化：大单品启程，业绩加速向上。据我们统计2024年全年CDE批准上市国产1类创新药数量达到34款， 2025年1月-5月8日共获批13款国产1类新药。从靶点看，潜力靶点IL-4R、JAK1、IL-17A等均开启国产商 业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，我们认为本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期， 我们看好本土创新药投资逻辑不断验证和强化下投资机会。