苏试试验研究报告：平台型第三方检测龙头，实验室网络有望全面步入收获期.pdf

苏试试验研究报告：平台型第三方检测龙头，实验室网络有望全面步入收获期。公司简介： 苏试试验是我国平台型第三方检测龙头，业务包括设备销售、环 试服务、集成电路验证分析。公司自振动台起家，逐步建立起完整 设备谱系，同时进军环试服务，市场天花板不断打开。2011-2023 年公司营收自 1.61 亿增至 21.17 亿，CAGR 为 24%；归母自 3245 万增至 3.14 亿，CAGR 为 20.8%；2024 年受下游需求波动、产能快 速扩张后整体运营成本增长等影响，营收 20.26 亿（-4.3%），归母 2.29 亿（-27%）；2025Q1 公司营收 4.29 亿（-2.96%），归母 4091 万（-2.99%），相比于 24Q4 单季归母增速-11.64%，降幅有所收窄。

投资逻辑：

特种领域景气反转，新质新域检测需求旺盛：1）“加快国防现代 化”+“竞争性采购”催生特种领域第三方检测旺盛需求：党的二 十大报告要求加快科技向战斗力转化，2025 年是“十四五”收官 之年，亦是“十五五”擘画之年，特种领域景气反转有望催生旺盛 检测需求。2）《军队装备竞争性采购规定》提出应当选择第三方专 业比测机构，特种领域测试需求或将向第三方检测机构倾斜。3） 新能源、商业航天、卫星、低空经济、5G 通讯、具身智能等行业 发展提速，新质新域研发提速牵引第三方检测需求增长。

设备+服务“双轮驱动”奠定公司竞争优势，实验室网络有望全面 进入收获期：1）持续推陈出新，设备龙头地位稳固：自振动台起 家，现已建立力学、气候、综合类完整设备谱系，新推出热真空试 验设备，拥抱卫星互联网建设浪潮。2）中心实验室全国覆盖+专项 实验室精耕细作，持续拓宽专业和下游领域，实验室网络有望全面 步入收获期：截至 2024 年，公司已有 19 家环试、3 家集成电路验 证分析实验室、2 家电子电气测试认证实验室和 1 家软件测评实验 室，专业从力学、气候拓展到 EMC、元器件、材料性能测试、无线 电测试等，下游领域拓展至集成电路、新能源、商业航天、卫星互 联网、5G、低空经济、具身智能等新兴行业。3）设备优势奠定竞 争优势：2024 年环试服务毛利率 57.0%，分别高于华测检测、广电 计量、西测测试 11.7/4.79/30.34pct，人均创收、创利行业领先。

半导体景气复苏+国产替代持续推进，宜特产能爬坡有望显现规模 效应：1）半导体行业景气度回升：据 WSTS 数据，2024 年全球半 导体市场规模 6269 亿美元（+19%），扭转了 2023 年-8%的负增长 趋势，预计 2025 年市场规模达 6972 亿美元（+11.2%）。2）5G、AI 等新技术蓬勃发展叠加国产替代需求，2024 年我国 IC 设计业销售 额 6460 亿元（+11.9%），催生旺盛芯片测试需求；宜特下游客户主 要是 IC 设计厂商，有望充分受益。3）宜特产能建设持续推进，受 资本开支影响，2022-2024 公司集成电路验证分析业务毛利率自 57.07%下降至 39.67%（-17.4pct），我们认为，随着半导体景气复 苏、国产替代持续推进、渠道的开拓和宜特新产能释放，公司集成 电路验证分析业务营收规模将不断增长，盈利能力亦将得到修复。