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25Q1银行业跨境流动性跟踪：港元触及强方保证，资本正从美国向亚洲迁徙。本期观察区间：2025/4/26-2025/5/2，数据来源于 Wind、同花顺。

本期港币近 5 年来首度触发联系汇率强方兑换保证。根据中新社，5 月 3 日晨间，随着港元汇率持续走强并触发 7.75 兑每美元的强方兑换保 证，为近 5 年来首次，香港金融管理局于美股交易时段后披露：其已 入市承接 60 亿美元沽盘，向市场注入 465.39 亿港元资金。香港自 1983 年起开始实施的联系汇率制度，港元兑美元存在正常浮动区间：7.75 （强方兑换保证）至 7.85（弱方兑换保证）。当有大量外来资金流入香 港，对港元的需求大幅增加时，港元会面临升值压力。一旦港元汇率触 及或极接近强方兑换保证水平，香港金管局就会买美元、沽港元，将港 汇稳定在不低于 7.75 的水平。近期港币大幅升值主要原因可能有三： （1）美元降息使套利交易回报率下降，同时特朗普关税政策加剧外部 资金避险需求；（2）股票投资相关的港元需求有所增加，年初以来港 股在 SDR 主要经济体中表现靠前；（3）5 月以来亚洲主要经济体货币 兑美元普遍大幅升值，可能主要由于多为出口导向型国家，拥有较大 规模美元资产头寸，资金从美元撤出回流本国，因此货币升值。本期新 台币、韩元、离岸人民币、新加坡元、泰铢、港元兑美元分别升值 5.4%、 2.1%、1.1%、0.9%、0.8%、0.1%，由于香港的联系汇率制度导致港 币升值弹性较小，因此资金流入量可能更多，资产价格弹性可能更大。

汇率走势：人民币兑SDR如期升值。本期末SDR兑人民币贬值0.22%， 其中美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.23、8.19、 5.00、9.60，较期初分别贬值 0.84%、1.26%、1.44%、1.09%。非农 就业超市场预期，本期美元指数小幅回升 0.46%。但离岸人民币兑美 元继续升值，人民币对 SDR 转向升值，印证了我们前期看法。

中美利差：中长期中美利差走扩。10Y 国债利率回落 4bp，10Y 美债 利率回升 4bp，中美利差走扩 8bp。5 月以来美债利率大幅上升 16bp， 可能由于市场预期日本正考虑以抛售美债为筹码，寻求美国在谈判中 让步。测算 10Y 美债人民币套利实际年收益率较上期末上升 0.24pct。

中国资产全球表现：中国资产表现较弱。本期香港恒生指数上涨 2.4%， 中资企业指数上涨 0.7%；美国纳指上涨 3.4%，中国金龙上涨 3.1%。

主要经济体股指表现：A 股表现较弱。本期万得全 A 基本与上期末持 平，SDR 主要经济体股指普遍上涨，A 股表现较弱。

SDR 主要经济体跟踪：中国 4 月制造业 PMI 回落；美国 25Q1 经济增 速下行，4 月就业数据超预期，制造业 PMI 有所回落；欧元区 4 月经 济增长放缓，通胀回升，服务业 PMI 回落；日本 4 月景气指数回升。