煤炭行业2024年年报及2025年一季报总结：板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力.pdf

煤炭行业2024年年报及2025年一季报总结：板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力。回顾 2024 年-2025 年一季度，进口放量叠加非电疲软，供需转向宽 松。1）需求端，2024 年全社会用电量 9.8 万亿千瓦时（同比+6.8%）， 2025Q1 全社会用电量 2.38 万亿 kwh，同比增长 2.5%，涨幅放缓， 但 3 月份已经开始回升，我们预计 2025 年全年电煤需求仍会保持 较好韧性；非电煤整体 2025Q1 降幅开始收窄，同时 3 月新公布数 据表现强劲，整体一季度 GDP 达 5.4%，反映更强的经济动能，预 计后续需求强于市场预期。2）供给端，国内产量基本稳定，受低基 数影响山西 2025Q1 同比增速大幅抬升；进口方面，2024 年进口增 速创新高，2025Q1 增速开始放缓，3 月进口煤首次下降。3）煤价方 面，2024 年整体下滑幅度在 11%，2025Q1 下滑幅度约在 20%。

影响行业业绩最重要的依然是价格。2024 年 23 家 A 股上市公司自 产煤销售收入均价为 674 元/吨，同比下降 8.2%，2025Q1 自产煤销 售收入均价为 601 元/吨，对比 2024 年继续下滑 10.9%，价格下行 仍是导致行业业绩下滑的最核心因素。同时，受益各个煤企加大成 本管控力度叠加山西地区煤企产量恢复带动成本下行，2025Q1 上市 企业吨煤成本对比 2024 年有明显的降低（2025Q1 吨成本 387 元/ 吨，对比 2024 年同比下滑 11.3%），抵消了价格的部分影响。2025Q1 煤价继续下滑，但由于上市煤企加大成本管控，吨毛利下滑幅度大 幅收窄，且明显好于煤价下行幅度。

2024 年同比 2023 年财务指标略显回落，整体反映行业的盈利高点 已现，业绩下滑背景下龙头仍具韧性。2024 年全行业盈利下滑导致 板块经营性现金流下滑，而全年费用相较下滑有限导致费用率有所 抬升；分红方面， 2024 年板块分红率相较于 2023 年有所提升，除 陕西煤业、中国神华、中煤能源等龙头企业分红率继续提升外，其 余上市公司分红率均有不同程度的下滑，同样反映龙头企业具备可 靠安全边际。

展望 2025Q2，我们认为当前煤炭板块正站在基本面压力的底部，5 月中下旬有望迎来基本面向上的拐点。需求端，电煤受暖冬和新能 源替代的影响逐步减弱，夏季用电高峰叠加气温上升有望推动需求 回升；非电煤 3 月需求表现强劲，后续在内需政策拉动下或延续增 长。供给端，国内主产区产量趋稳，新疆因外运经济性下滑产量环 比下降；进口煤 3 月首次同比减少，印尼定价机制调整与中美关税 问题或进一步压制二季度进口量，整体供给呈现稳中趋降态势。