医药生物行业5月月报暨年报一季报总结：底部拐点可期，创新行情有望延续.pdf

医药生物行业5月月报暨年报一季报总结：底部拐点可期，创新行情有望延续。4月回顾：关税扰动，创新药引领市场行情。2025年4月医药生物板块下跌2.1%， 同期沪深300下跌3.0%，医药板块跑赢沪深300约0.9%，位列31个子行业第11 位。本月子板块化学制药、医药商业分别上涨2.50%、1.47%，中药、生物制品、医 疗器械、医疗服务分别下跌1.93%、3.68%、3.99%、8.72%。受到美国关税政策不 确定性影响，4月整体市场波动明显加剧，在特朗普关税政策出台后，市场出现阶段 剧烈下跌，多数出口相关产业链、前期涨幅较大的个股出现回调，随后医药板块中的 创新药引领市场，并呈现扩散行情。我们认为创新药行情有望贯穿全年：1）商业化 放量、BD出海持续兑现，基本面明显变化向好；2）短期不看重业绩，多项国际大会 带来催化；3）BD模式不受到关税影响，建议积极布局；同时关注医药板块中有望逐 步走出拐点的板块及个股。

展望5月：创新行情有望延续，业绩真空期风险偏好有望提升。Q1业绩总结来看， 医药板块在去年同期高基数下仍然有所承压，细分板块呈现分化，多数子行业底部区 间更为夯实，部分子行业陆续开始出现拐点，考虑去年同期前高后低的业绩趋势，我 们预计板块有望呈现逐季改善态势。5月来看，我们的整体观点延续此前，业绩真空 期建议加大主题机会的布局权重，如AI相关机会等。

医药板块2024年及2025Q1总结：夯实底部，改善可期；建议关注逐步走出拐点的 细分子行业。2024年医药上市公司收入下降0.8%，利润总额下降9.9%，扣非净利 润下降7.9%。 2024 年医药行业继续面临政策端的压力，板块业绩呈现逐季走弱态势。 全年来看，院端由于反腐扰动、医院经营压力，持续受到入院难、推广难等问题，同 时集采持续扩围深化，院内药品、器械均受到不同程度影响。院外则由于去年的“四 同”“比价”等药品价格治理政策，叠加消费疲软、库存高企等因素出现扰动，药店、 中药等板块开始承压。值得欣慰的是，2024年中国创新药产业蓬勃发展，无论是兑现 收入利润，还是出海BD均取得亮眼成绩；另外出口制造端略有改善，原料药、CDMO、 低耗呈现不同程度的触底回升态势。2025Q1医药上市公司收入下降4.7%，利润总额 下降11.0%，扣非利润下降17.9%。 医药板块Q1在去年同期高基数仍然有所承压， 细分板块呈现分化，多数子行业底部区间更为夯实，部分子行业陆续开始出现拐点， 叠加去年同期前高后低的业绩趋势，我们预计板块有望呈现逐季改善态势。子板块有 所分化， 1）2024 年化学制剂、化学原料药基本面稳健向好，Q1延续趋势；2）医疗 服务呈现明显改善，其中CRO/CDMO、民营医院Q1展现强劲复苏态势，利润端均 有20%左右增长；3）中药板块经历过去几年的困境反转及快速发展逐步迈入稳定阶 段；4）医疗器械走出新冠基数扰动但仍有压力，2025年期待设备招投标持续改善、 以及诊断耗材集采出清。5）医药商业中流通相对稳健，药店受到“比价”政策2024 年有所扰动，2025年关注改善趋势；6）生物制品相对承压，其中血制品相对稳健， 疫苗阶段承压明显。