2025年煤炭行业Q1总结及Q2投资策略：底部若隐若现，布局右侧机会.pdf

2025年煤炭行业Q1总结及Q2投资策略：底部若隐若现，布局右侧机会。价格复盘：煤价再降，但长协支撑仍强。 2025年1-4月煤炭价格延续下行趋势。现货价格：动力煤价格中枢707元/吨，同比下降20%；炼焦煤价格中枢1428元/吨，同比下降39%。 长协价格：秦皇岛Q5500价格687元/吨，同比下降3%；河南主焦煤价格1636元/吨，同比下降28%。预计2025年煤炭价格仍将维持窄幅度、季节性 波动，震荡走弱，且长协价格支撑性仍将偏强。

展望二季度：供需宽松延续，价格有望触底反弹。

供给端：多空交织，整体刚性。一）主产地生产恢复，全国原煤产量再增长。2025年安全生产监管常态化、主产地GDP增长诉求下，全国原煤生 产规模预计仍将稳中有增。2025年1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。二）性价比走弱，进口煤炭规模预期收缩。继2023年 全面放开澳大利亚煤炭进口以来，2024年进口煤炭规模创新高。伴随国内煤炭价格大幅下行，叠加印尼HBA定价政策干扰，煤炭内外价差走阔趋 势明显，2025年进口煤炭规模有望下降。三）铁路部门将继续推动疆煤外运规模扩大。十四五以来高位运行的煤炭价格给新疆煤炭提供了充分 的生产、外运条件，2024年新疆煤炭生产规模5.4亿吨（+17.5%）、疆煤外运（铁路）9061万吨（+50.5%）。新疆铁路部门将通过优先保证运力、 设计多式联运路径、提高运到时限等措施，全力保障疆煤外运，全年力争完成1亿吨煤炭外运任务。

需求端：下游分化加剧，电煤迎来考验。煤炭下游需求分化加大，2024年需求增速化工8.3%＞电力1.2%＞钢铁-2.8%＞建材-6.7% ，钢铁、建材 降幅明显。电力：清洁能源冲击下，Q1“火电”开始掉队。 2025年一季度全国发电量同比下降0.3%，其中火电/水电/核电/风电/光伏分别增长 -4.7%/5.9%/12.8%/9.3%/19.5%，火电同比下降拖累用煤需求。伴随夏天旺季到来，水电出力冲击，电煤需求仍有不确定性。但可以肯定的是， 电煤和非电煤需求的叠加释放，将带动煤炭价格的触底反弹。钢铁：粗钢控产落地存疑，铁水预计维持增长。国家发展改革委在《2025年国民 经济和社会发展计划草案》中明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”，但一季度日均铁水产量保持增长，且钢材出口规 模维持在高位，带动煤炭需求增长。全球贸易结构重塑+内循环经济建设，预计将带动钢铁需求增长，铁水产量同比有增无减。

化工：现代煤化工耗煤需求继续增长。一季度煤化工耗煤需求预计维持增长态势。展望后市，基于原油价格高位运行、煤化工项目建设推进现 状，2025年煤化工耗煤需求预计将稳中有增。建材：房地产再走弱，水泥出库继续下降。房地产2025年1-3月100大中城市成交土地楼面均价、 成交土地规划建筑面积降幅收窄，房地产弱复苏趋势延续。此外，2024/2025年安排新增专项债券3.9/4.4万亿元，新增实物工作量有望明显增 加。预计2025年建材行业对煤炭消费需求拖累影响减弱。