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传媒行业深度报告：24Q4&25Q1业绩综述，25Q1板块整体优于市场预期，影视及游戏行业表现亮眼。整体：25Q1 表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板块增长。24Q4、25Q1 传媒板块合计实现收入 1,393 亿元、1,240 亿元，同比下滑 2%、增长 5%； 板块增速实现企稳回升，整体表现略好于市场预期。其中受爆款催化的 影视院线及游戏板块表现出色，其他板块整体表现相对平稳。

游戏：业绩超预期，看好新游周期开启。2024 年及 2025Q1 A 股游戏公 司合计实现营收 873.7、248.2 亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通爆款手 游《无尽冬日》表现亮眼提振板块增速。截至 2025Q1 末，A 股游戏公 司合同负债合计 71.9 亿元，同比增长 7.5 亿元，环比增长 0.7 亿元，反 应 A 股游戏公司流水稳健增长态势。2024 年及 2025Q1 A 股游戏公司合 计实现归母净利润 68.4、42.4 亿元，yoy-14%、+61%。

营销：宏观复苏乏力拖累行业收入，头部企业韧性强。行业 24Q4 及 25Q1 收入同比下滑，主要受广告主投放谨慎及经济复苏不及预期影响。但细 分领域仍存结构性亮点，AI 技术赋能投放效率提升，食饮、日化等高频 消费品类广告主投放保持韧性，头部广告公司进一步巩固市场份额。行 业 25Q1 行业归母净利润回升至 15 亿元，同比增长 9%，初步显现复苏 态势。行业龙头分众传媒点位稳健扩张，营业成本持续下降，在行业中 表现突出，期待整合新潮强化壁垒格局优化。

影视院线：2025 年迎来“开门红”，期待后续内容表现。24Q4 影视院线 行业实现收入 98.4 亿元，同比下滑 6%，主要受优质电影数量有限影响； 25Q1 影视院线行业实现收入 141.2 亿元，同比增长 41%，主要受《哪吒 之魔童闹海》等头部影片带动，25Q1 电影大盘票房收入同比增长 48%。 24Q4/25Q1 影视行业归母净利润总额分别为-34.1/23.7 亿元，影视院线 公司运营杠杆较强带来利润波动，期待 2025 年后续票房市场表现。

数字媒体：数字媒体行业 2024 年、2025Q1 收入均有个位数下滑，行业 龙头芒果超媒 2024 年收入 140.8 亿元 ，yoy-3.8%，归母净利润 13.6 亿 元，yoy-61.6%，企业所得税优惠政策变化导致递延所得税资产的确认和 冲回影响较大。2025Q1 收入 29.0 亿元，yoy-12.8%，传统电视购物业务 板块收缩拖累增长，归母净利润 3.8 亿元，yoy-19.8%，公司加大了对头 部剧集、微短剧、动漫游戏等生态布局及技术应用的投入。

出版报刊：教育出版监管影响收入，所得税政策变动产生一次性影响。 2024 年、2025Q1 出版报刊行业收入同比下降 2%及 4%，教育出版领域 的监管政策对相关企业产生了影响，一般图书出版领域整体平稳。2024 年、2025Q1 归母净利润分别同比下降 34%及同比增长 34%，行业归母 净利润的波动主要与递延所得税资产/负债的变动有关,而毛利和费用变 化幅度不大。